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事件:2025年11月25日公司發(fā)布2025Q3財(cái)報(bào)，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)收入55億元（yoy+10.4%）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.6億元（yoy+17%），對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率19.2%（yoy+1.0pct）。
　　我們的觀點(diǎn):
　　核心在線旅游平臺(tái)：保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2025Q3核心在線旅游平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46億元（yoy+15%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率31.2%（yoy+0.1pct）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）交通票務(wù)：得益于對(duì)用戶需求的深入洞察和持續(xù)豐富的增值產(chǎn)品和服務(wù)，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億元（yoy+9%），國(guó)際機(jī)票業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。2）住宿預(yù)訂：受益于高品質(zhì)酒店間夜量占比的顯著提升以及低線城市高價(jià)值用戶的品牌認(rèn)知度提升，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8億元（yoy+15%）。在國(guó)際酒店方面平臺(tái)加強(qiáng)與全球供應(yīng)商的合作，滿足多元化需求。3）其他：2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元（yoy+35%），主要由于酒店管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2025年9月30日，集團(tuán)酒店管理業(yè)務(wù)平臺(tái)正在運(yùn)營(yíng)的酒店數(shù)量近3,000家，另有1,500家酒店在籌備中。
　　度假業(yè)務(wù)：持續(xù)受東南亞地區(qū)安全問(wèn)題影響，收入短期承壓：2025Q3度假業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9億元，同比下降8%。
　　用戶表現(xiàn)：付費(fèi)用戶規(guī)模穩(wěn)步提升，持續(xù)深耕下沉市場(chǎng)。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)平均月付費(fèi)用戶數(shù)4770萬(wàn)人（yoy+2.8%），截至2025年9月30日止12個(gè)月實(shí)現(xiàn)年付費(fèi)用戶數(shù)2.53億（yoy+8.8%），12個(gè)月累計(jì)服務(wù)人次增長(zhǎng)7.3%至20.2億。截至2025年9月30日，居住在中國(guó)非一線城市注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)87%，2025Q3微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中超70%來(lái)自中國(guó)非一線城市，進(jìn)一步鞏固平臺(tái)在中國(guó)大眾市場(chǎng)的地位。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為下沉市場(chǎng)OTA平臺(tái)龍頭，持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)短途旅游的需求釋放、下沉市場(chǎng)滲透率提升、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展以及線上線下流量深耕下的用戶增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司2025-2027年?duì)I收分別為193/219/245億元，歸母凈利潤(rùn)分別為29/32/37億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為1.3/1.4/1.6元，對(duì)應(yīng)P/E為15.7/14.2/12.3倍；我們給予2026年同程旅行目標(biāo)市值602億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下沉區(qū)域發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；國(guó)際擴(kuò)張策略推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；潛在的數(shù)據(jù)安全問(wèn)題和涉及到“大數(shù)據(jù)殺熟”的監(jiān)管問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。