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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時(shí)隔近十個(gè)月宣布重啟公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向市場(chǎng)釋放了明確的穩(wěn)預(yù)期信號(hào);10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)達(dá)成三方面成果共識(shí)，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問(wèn)題;二是美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，同時(shí)將暫停實(shí)施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品24%對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實(shí)施24%的對(duì)美加征關(guān)稅稅率，保留10%的對(duì)美加征關(guān)稅稅率。（2）通脹:10月CPI同比上升0.2%。
　　資金面：（3）財(cái)政：2025年1–10月財(cái)政運(yùn)行呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出節(jié)奏回落、基金收縮與專(zhuān)項(xiàng)債放緩并存”的特征。一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.8%，稅收連續(xù)八個(gè)月改善，增值稅、個(gè)稅和企業(yè)所得稅均保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，但非稅收入拖累整體增速，收入完成進(jìn)度略低于往年均值；一般公共預(yù)算支出同比僅增2%，連續(xù)三個(gè)月放緩，主要受上半年財(cái)政前置發(fā)力后勁不足以及基建類(lèi)支出走弱影響，社保與教育仍保持相對(duì)較快增長(zhǎng)。（4）金融：10月末社融與信貸保持低位擴(kuò)張，而政府債發(fā)行依舊強(qiáng)勁、企業(yè)與居民融資需求偏弱；同時(shí)M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和強(qiáng)供給的格局下呈現(xiàn)長(zhǎng)端上行壓力與曲線(xiàn)趨陡化特征。（5）央行：2025-11-27，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了3564億元7天的逆回購(gòu)操作。（6）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.314%、1.425%、1.508%和1.520%，回購(gòu)利率近期回落。
　　市場(chǎng)面：（7）收盤(pán)價(jià)：2025-11-27，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.39元、105.77元、107.90元、114.42元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.01%、-0.01%、-0.06%和-0.01%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.034元、0.037元、-0.046元和-0.787元。
　　綜合來(lái)看：受股市行情和債基費(fèi)率新規(guī)擾動(dòng)反復(fù)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期產(chǎn)生分歧、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長(zhǎng)與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號(hào)。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2603中性。
　　套利：關(guān)注2603基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)