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公司2026財(cái)年上半年?duì)I收同比-1.1%，歸母凈利潤(rùn)同比+0.1%
　　公司發(fā)布半年報(bào)：FY2026H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收389.86億港元（同比-1.1%，下同）、歸母凈利潤(rùn)25.34億港元（+0.1%）；此外，董事會(huì)宣派中期股息每股0.22港元。考慮公司持續(xù)推進(jìn)品牌轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品優(yōu)化，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028財(cái)年歸母凈利潤(rùn)為82.47/92.17/100.50億港元（原值為68.74/75.76/82.52億港元），對(duì)應(yīng)EPS為0.83/0.92/1.01港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.7/14.9/13.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　同店銷售重拾增長(zhǎng)，毛利率邊際略有下滑
　　分地區(qū)看，F(xiàn)Y2026H1公司在中國(guó)內(nèi)地/中國(guó)內(nèi)地以外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額分別實(shí)現(xiàn)同比-2.5%/+6.5%；其中，中國(guó)內(nèi)地營(yíng)業(yè)額占比達(dá)82.6%（-1.2pct）。分產(chǎn)品看，F(xiàn)Y2026H1公司定價(jià)首飾/計(jì)價(jià)黃金首飾/鐘表營(yíng)業(yè)額分別實(shí)現(xiàn)同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定價(jià)首飾表現(xiàn)較好。同店方面，公司中國(guó)內(nèi)地直營(yíng)FY2026H1同店銷售同比+2.6%，Q1/Q2分別同比-3.3%/+7.6%，同店銷售重拾增長(zhǎng)。此外，2025年10月1日至11月18日直營(yíng)同店銷售同比+38.8%，呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。盈利能力方面，F(xiàn)Y2026H1公司毛利率為30.5%（-0.9pct），毛利率維持高位，主要受益于金價(jià)上漲及高毛利的定價(jià)首飾占比提升。銷售/管理費(fèi)用率分別為9.7%/4.3%，同比分別-0.9pct/-0.3pct。
　　公司積極推進(jìn)品牌轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　?。?）渠道：公司積極優(yōu)化門店質(zhì)量與效率，中國(guó)內(nèi)地FY2026H1周大福主品牌凈關(guān)門店611家，期末門店總數(shù)達(dá)5663家，其中直營(yíng)/加盟分別占27.3%/72.7%。此外公司持續(xù)推進(jìn)品牌轉(zhuǎn)型，擴(kuò)展高端購(gòu)物中心及核心地段，F(xiàn)Y2026H1已開8家新形象店，提升品牌吸引力。（2）產(chǎn)品：公司標(biāo)志性定價(jià)類產(chǎn)品周大福傳福、傳喜和故宮系列銷售表現(xiàn)亮眼，F(xiàn)Y2026H1銷售額達(dá)34億港元；定價(jià)黃金產(chǎn)品在中國(guó)內(nèi)地的占比提升至31.8%，同比+4.4pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)；新品推出不及預(yù)期；門店調(diào)優(yōu)不及預(yù)期。