>> 銀河期貨-貴金屬專題報(bào)告：鉑、鈀期貨和期權(quán)合約上市前瞻-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王露晨 |
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專題背景與主要結(jié)論
鉑（PT）、鈀期（PD）貨將于2025年11月27日于廣州期貨交易所上市交易，鉑、鈀期權(quán)合約將于次日11月28日上市。掛牌價(jià)顯示：PT2606、PT2608、PT2610合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為405元/克；PD2606、PD2608、PD2610合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為365元/克。
鉑鈀由于是國際品種，可以參考倫敦鉑、倫敦鈀的現(xiàn)貨價(jià)格。廣期所掛牌價(jià)基本與倫敦現(xiàn)貨價(jià)格保持接近：（1）鉑：1563/31.1035*7.08*1.13=402元/克；（2）鈀：1406/31.1035*7.08*1.13=362元/克。（注：31.1035為克和金盎司的換算單位，1.13為含稅價(jià)格，7.08為匯率）。
關(guān)于期貨對(duì)現(xiàn)貨的升貼水，鉑首個(gè)期貨合約為Pt2606合約，理論上Pt2606合約價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+套利成本，按照3.1%的資金成本計(jì)算，當(dāng)前時(shí)間到2026年6月的無套利成本約為7.12元/噸。同樣地，鈀首個(gè)期貨合約為Pt2606合約，理論上Pd2606合約=現(xiàn)貨價(jià)格+套利成本，按照3.1%的資金成本計(jì)算，當(dāng)前時(shí)間到2026年6月的無套利成本約為6.42元/噸。
提示注意今晚外盤鉑鈀價(jià)格是否發(fā)生劇烈波動(dòng)，明日盤中仍可參考外盤價(jià)格和前述公式定價(jià)。
邏輯分析與行情預(yù)判方面，從宏觀面看，海外宏觀情緒近期發(fā)生了較大波動(dòng)，主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放鷹后又放鴿，令市場(chǎng)對(duì)于12月的降息預(yù)期先抑后揚(yáng)，作為比較小眾的商品品種，鉑鈀在宏觀維度上也趨于震蕩。但到了明年，由于美國整體仍趨于財(cái)政和貨幣雙寬松的方向，且由特朗普親自挑選的新仍主席可能會(huì)更加鴿派，因此明年鉑鈀有望繼續(xù)上探。
從基本面看，鉑鈀總體均處于供需雙弱、但存在需求缺口的格局之下，并且鉑的需求缺口要比鈀更高、更具有持續(xù)性：（1）供給端，受到過去三年鉑鈀價(jià)格持續(xù)處于低位的影響，上游礦山資本支出受限，一些成本高企的礦山被關(guān)停，預(yù)計(jì)截至2029年，礦產(chǎn)端幾乎不可能形成有效的增量供應(yīng)；回收端相對(duì)更加具有彈性，有助于在一定程度上抵減礦端供應(yīng)減少的影響，但由于回收端僅占鉑鈀總供應(yīng)的約20%，因此不足以驅(qū)動(dòng)鉑、鈀的總供應(yīng)出現(xiàn)放量。（2）需求端，鉑金的需求結(jié)構(gòu)相對(duì)于鈀金更加健康，鉑金在汽車催化劑、工業(yè)、首飾、投資的需求較為均衡，而鈀金的消費(fèi)需求的80%以上集中在汽車催化劑領(lǐng)域。由于近年來新能源替代傳統(tǒng)燃油車是大勢(shì)所趨，傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)份額下降的長(zhǎng)期趨勢(shì)令汽車催化劑領(lǐng)域?qū)︺K鈀的需求預(yù)期也是趨弱的；工業(yè)領(lǐng)域的對(duì)鉑鈀的需求相對(duì)穩(wěn)定，首飾和投資領(lǐng)域的需求則具有一定彈性?？傮w來看，鉑的總需求預(yù)計(jì)在2025年經(jīng)歷一次下降后預(yù)計(jì)趨于穩(wěn)定，鈀的總需求預(yù)計(jì)在2025、2026年持續(xù)下降。最后，從供需平衡來看，預(yù)計(jì)2025年鉑的供需缺口約22噸、地面存量將降低至99噸，約為全球5個(gè)月的使用量；預(yù)計(jì)2025年鈀的供需缺口約為1噸、地面存量約350噸，約為全球14個(gè)月的使用量。
交易策略：
單邊：中長(zhǎng)期總體以低多思路為主。短期內(nèi)，依據(jù)前述公式評(píng)估明日盤中價(jià)格。
套利：多鉑空鈀。
期權(quán)：根據(jù)自身情況（如是否持有期貨、現(xiàn)貨頭寸）可考慮看漲牛市價(jià)差策略、看漲領(lǐng)式策略、賣出看跌策略。
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