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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速、前瞻技術(shù)儲(chǔ)備深厚，與華為合作車型將于2026年推出，我們預(yù)計(jì)該合作有望為公司開辟新的增長(zhǎng)路徑。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)?；诠驹陔妱?dòng)化轉(zhuǎn)型方面的加速推進(jìn)、深厚的前瞻技術(shù)儲(chǔ)備，以及與華為合作車型將于2026年推出，我們預(yù)計(jì)該合作有望為公司開辟新的增長(zhǎng)路徑，帶來可觀的銷量貢獻(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2025/26/27營(yíng)業(yè)收入為1069/1409/1741億元，歸母凈利潤(rùn)-51/4/22億元。我們用PB為公司估值，參考可比公司，我們給予公司2026年0.95xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.24元。
　　自主品牌：傳祺銷量企穩(wěn)，埃安短期承壓。廣汽自主品牌已形成傳祺、埃安、昊鉑的三品牌矩陣。2025年1-10月，公司自主品牌累計(jì)銷量達(dá)47.9萬輛，同比-17.0%。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2025Q3公司營(yíng)收為243.2億元，同比-14.6%，環(huán)比+7.0%；25Q1-3營(yíng)業(yè)收入669.3億元，同比-10.5%。
　　合資品牌：仍是公司利潤(rùn)基盤。2025年1-10月公司合資品牌共達(dá)成銷量87.3萬輛，同比-7.0%。2025Q3公司對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益9.5億元，同比+269.0%，環(huán)比+15.0%；2025Q1-3對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益28.8億元，同比+26.7%。
　　華為合作：?jiǎn)⒕称放崎_啟智能電動(dòng)新篇章。2024年11月，公司與華為簽署深化合作協(xié)議，共同打造高端智能新能源品牌“啟境”。該品牌于2025年9月正式發(fā)布，定位“年輕化、科技化”，主攻30萬元級(jí)高端市場(chǎng)，旨在通過華為在智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域的核心技術(shù)賦能，提升廣汽在智能電動(dòng)車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。根據(jù)規(guī)劃，啟境品牌首款車型計(jì)劃于2026年年中上市，后續(xù)還將推出中大型SUV等車型。
　　前瞻技術(shù)布局：構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。公司全固態(tài)電池中試產(chǎn)線已于2025年11月建成投產(chǎn)，作為國(guó)內(nèi)首條具備60Ah以上車規(guī)級(jí)量產(chǎn)條件的產(chǎn)線，其在能量密度、安全性能等方面實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，并計(jì)劃于2026年裝車測(cè)試，為下一代動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。在智能化方面，廣汽推出第四代具身智能機(jī)器人GoMate Mini，具備多模式切換與“邊工作、邊補(bǔ)能”能力，計(jì)劃于2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目標(biāo)在2030年實(shí)現(xiàn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值突破100億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新車銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲