>> 光大證券-廣汽集團(601238)2024年報業(yè)績點評：換帥開啟全新改革，合資+自主品牌雙重發(fā)力-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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2024業(yè)績表現承壓：2024年公司總營業(yè)收入同比-17.1%至1,068.0億元，歸母凈利潤同比-81.4%至8.2億元，扣非后歸母凈虧損43.5億元，毛利率同比-1.1pcts至5.8%；其中，4Q24營業(yè)收入同比+4.8%/環(huán)比+16.0%至330.4億元，歸母凈利潤同環(huán)比扭虧至7.0億元，毛利率同比-2.3pcts/環(huán)比-0.1pcts至5.9%。
4Q24銷量及投資收益均呈環(huán)比改善，“兩田”轉型逐步落地：2024年公司銷量同比-24.2%至191.7萬輛，其中4Q24銷量同比-19.6%/環(huán)比+22.9%至58.3萬輛（4Q24廣本銷量同比-36.8%/環(huán)比+14.6%至12.4萬輛、廣豐銷量同比-20.4%/環(huán)比+21.7%至21.8萬輛）；2024年公司對聯營與合營企業(yè)的投資收益同比-64.1%至30.0億元，其中4Q24對聯營與合營企業(yè)的投資收益同比-42.9%/環(huán)比+182.5%至7.3億元。我們測算，2024年廣本業(yè)績承壓主要由于銷量走低+經銷商網絡優(yōu)化產生一次性費用計提影響，廣豐盈利受銷量下滑影響同比下降。我們認為，廣本/廣豐轉型逐步落地，預計有望改善合資品牌電動智能化轉型偏慢+終端優(yōu)惠維穩(wěn)市占率邊際減弱困境：1）廣汽本田：新能源工廠已實現竣工投產，2025/3本田云馳智能高效純電W架構首款車型P7正式上市；2）廣汽豐田：已于3/6上市純電SUV鉑智3X將高階智駕下探至15萬元以下價格帶、上市一小時累計訂單破萬，后續(xù)將陸續(xù)推出凱美瑞等傳統(tǒng)車型的智駕版。
換帥開啟全面改革，番禺行動元年自主品牌加速發(fā)展：2/4公司公告董事會選舉原集團總經理馮興亞為董事長，3/28董事會完成換屆選舉。我們判斷：1）公司內部加快自主品牌產供銷全面改革，已導入IPD集成產品開發(fā)體系為核心精準開發(fā)新產品，2025E公司計劃推出20款全新、換代或改款車型，將開啟公司三年“番禺行動”的元年，預計通過零部件統(tǒng)一采購等措施2025E公司自主品牌可實現降本10%；2）自主品牌同步推進智能化自研+外部合作，端云一體大模型+新一代多模態(tài)交互系統(tǒng)ADiGO6.0等智能化成果逐步量產，自主品牌昊鉑/傳祺/埃安智能化搭載率有望提升（2025E昊鉑將全系搭載城市NDA、傳祺/埃安將高速NDA下探至10萬元級車型），此外，廣汽與華為合資成立華望汽車（主要面向30萬元級高端用戶）將采用新合作模式加快產品落地；3）公司加速推進海外+立體出行/前沿科技布局，2024年海外銷量同比+67.6%至12.7萬輛、自主品牌海外網點已累計建成490個，已發(fā)布全新飛行汽車品牌GOVY及首款復合翼產品、并推出行業(yè)首創(chuàng)可變輪足構型具身智能機器人GoMate。
維持A/H股“增持”評級：考慮到公司合資+自主品牌均處于改革期，下調2025E-2026E歸母凈利潤預測85%/84%至7.5億元/8.8億元，新增預測2027E歸母凈利潤10.5億元。看好公司產業(yè)鏈垂直整合布局、以及合資+自主品牌雙重改善前景，維持A/H股“增持”評級。
風險提示：自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業(yè)績改善不及預期；市場風險。
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