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面積穩(wěn)步增長，物業(yè)費(fèi)穩(wěn)中有升，業(yè)態(tài)及來源結(jié)構(gòu)穩(wěn)定：截至2025年上半年，公司在管面積8.34億方，較期初增長10.1%；合約面積9.96億方，較期初增長4.8%。受益于高質(zhì)量新項(xiàng)目的持續(xù)導(dǎo)入，2020–2025年上半年公司平均物業(yè)費(fèi)由2.23元/平/月升至2.47元/平/月。從業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)看，公司秉持均衡發(fā)展，非住占比約60%；從來源結(jié)構(gòu)看，公司外拓強(qiáng)勁，第三方項(xiàng)目占比提升，在合約面積及在管面積中均占比超60%。
　　物管服務(wù)是業(yè)績的壓艙石：2025年上半年，公司總收入83.9億元，同比+6.6%。其中物業(yè)管理服務(wù)收入63.2億元，同比+13.1%；非業(yè)主增值服務(wù)收入8.6億元，同比-16.1%；社區(qū)增值服務(wù)收入12.0億元，同比-3.7%。在收入結(jié)構(gòu)上，物管收入占比提升至75.4%，較期初+3.9pct，較去年同期+4.3pct。
　　財(cái)務(wù)層面公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，利潤率領(lǐng)先：2025年上半年，公司營收同比+6.6%，歸母凈利潤同比+5.3%，在基數(shù)較高的情況下仍能實(shí)現(xiàn)中高位數(shù)的增長，在可比公司中收入增速較快。2025年上半年公司毛利率為19.4%，凈利率延續(xù)上升趨勢(shì)至10.8%，利潤率在同業(yè)中處于較高水平。2025年上半年，公司銷管費(fèi)用率為5.3%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為72天，在可比公司中均表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司作為央企物管公司，內(nèi)生外拓并舉，業(yè)績確定性強(qiáng)，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長，同時(shí)后續(xù)分紅比例有望逐步提升。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為15.5、16.4、17.2億元，對(duì)應(yīng)PE為11.4、10.8、10.3倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)化外拓不及預(yù)期；金融資產(chǎn)減值超預(yù)期