>> 光大證券-理想汽車(LI.US)跟蹤報告：3Q25業(yè)績承壓，靜待管理模式轉(zhuǎn)型后的再次躍升-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
大小： |
543KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
Q25業(yè)績披露：3Q25總收入同比-36.2%/環(huán)比-9.5%至273.6億元，毛利率同比-5.2pcts/環(huán)比-3.8pcts至16.3%，Non-GAAP歸母凈虧損3.6億元（為2023年至今的首次單季度Non-gaap虧損）。我們認為3Q25業(yè)績承壓主要由于銷量低于預期（增程老車競品力減弱+純電新車爬坡不及預期）、Mega召回計提等。
3Q25毛利率低于預期，預計4Q25E-1Q26E或仍承壓：1）3Q25汽車業(yè)務(wù)收入同比-37.4%/環(huán)比-10.4%至258.7億元（銷量同比-39.0%/環(huán)比-16.1%至9.3萬輛，ASP同比+2.6%/環(huán)比+6.7%至27.8萬元）；汽車業(yè)務(wù)毛利率同比-5.4pcts/環(huán)比-3.9pcts至15.5%。2）3Q25研發(fā)費用率同比+4.8pcts/環(huán)比+1.6pcts至10.9%，SG&A費用率同比+2.3cts/環(huán)比+1.1pcts至10.1%。3）3Q25 Non-GAAP單車虧損約0.4萬元（vs.3Q24 Non-GAAP單車盈利2.5萬元、2Q25 Non-GAAP單車盈利1.3萬元）。4）3Q25自由現(xiàn)金流凈流出89億元（截至3Q25末，在手現(xiàn)金合計約989億元）。管理層指引4Q25E交付量10-11萬輛；鑒于政策波動+競爭加劇、純電銷量占比抬升，我們預計4Q25E-1Q26基本面仍將持續(xù)承壓。
純電交付瓶頸有望突破，靜待管理模式轉(zhuǎn)型后的再次躍升：管理層指引11月開始i6電池供應將采用雙供應商模式，預計2026年初i6月產(chǎn)能可提升至2萬輛。我們判斷，1）2026E產(chǎn)品力有望改善：自研三電技術(shù)（800V高壓平臺+5C快充、自研5C電池將量產(chǎn)）、以及智駕體驗持續(xù)升級有望落地（其中，VLA已全量推送給ADMax車型、自研芯片M100也將于2026E上車）。我們預計2026E理想改款/全新車型（尤其L增程系列）的產(chǎn)品力有望改善。2）產(chǎn)品配置+內(nèi)部組織調(diào)整提升運營效率：理想后續(xù)產(chǎn)品矩陣均將回歸精簡SKU模式；繼8月調(diào)整銷售服務(wù)體系后，9月理想將智駕三個二級部門拆分成11個小部門，運營+研發(fā)效率有望提升。3）管理模式轉(zhuǎn)型，長期研發(fā)投入向具身智能邁進：管理層明確重新切回創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，當前已實現(xiàn)自研VLA大模型、開源Halo OS操作系統(tǒng)等。我們認為汽車與人形機器人具備一定的技術(shù)同源性，理想在軟硬件層面均具備較強的自研能力，靜待長期在具身智能等AI相關(guān)領(lǐng)域的延伸兌現(xiàn)。
維持“增持”評級：鑒于市場波動+行業(yè)競爭加劇、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，我們下調(diào)2025E-2027ENon-GAAP歸母凈利潤至26億元/30億元/65億元（vs.此前預期約50億元/123億元/176億元）。我們看好理想基于家庭用戶的定位與AI智能化的兌現(xiàn)前景；鑒于市場與競爭加劇風險，維持“增持”評級。
風險提示：增程改款銷量不及預期；純電新車上市表現(xiàn)不及預期；競爭加??；毛利率不及預期；市場風險等。
|
|
