>> 浦銀國際-理想汽車(LI.US)加快海外市場布局，重申AI戰(zhàn)略地位-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 1077KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦 |
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我們重申理想汽車“買入”評級。我們上調(diào)理想汽車（LI.US）目標價至32.2美元，潛在升幅17%；上調(diào)理想汽車-W（2015.HK）目標價至132.0港元，潛在升幅17%。
重申理想“買入”評級：理想4Q24的業(yè)績及1Q25的指引大體符合我們預(yù)期。展望2025年，理想成長動能來自：1）隨著煥新版和純電SUV的上市、進一步夯實和擴張銷售網(wǎng)絡(luò)，公司今年總交付量有較好增長基礎(chǔ)。2）公司重點確認海外市場拓展，今明兩年將貢獻增量。3）公司確認AI投入的戰(zhàn)略地位，確保長期競爭優(yōu)勢。美股目標價對應(yīng)2025年市盈率26.7x，對應(yīng)市銷率1.3x，與可比公司相比估值具有吸引力。
公司4Q24業(yè)績及1Q25指引大體符合預(yù)期：在2024年四季度，理想汽車收入達到人民幣442.7億元，同比增長6%，環(huán)比增長3%。公司毛利率達到20.3%。其中，汽車銷售毛利率為19.7%，同比下降3.1個百分點，環(huán)比下降1.3個百分點。毛利率下降主要因為應(yīng)對今年煥新版上市舊車型L系列和MEGA采購承諾的計提。理想四季度費用率為11.9%，費用控制較好，因此營業(yè)利潤率達8.4%，為歷史單季度最高，優(yōu)于市場預(yù)期。公司凈利潤為人民幣35.2億元，同比下降38%，但是環(huán)比增長25%。公司指引一季度汽車交付量中位數(shù)為9.05萬輛，對應(yīng)3月交付量為3.43萬輛，同比增長18%，環(huán)比增長31%。一季度毛利率為19%上下。根據(jù)業(yè)績及指引，公司純電車型上量的貢獻主要集中于下半年，我們調(diào)整理想2025年、2026年的銷量和盈利預(yù)測。
業(yè)績會要點及展望：1）理想將提升其AI能力，包括視覺語言模型（VLM）和端到端模型的融合等，提升AI領(lǐng)域的投入。2）公司持續(xù)提升銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和鋪設(shè)，今年會在全國商超開設(shè)超過200個零售展廳和60個快閃店。3）公司明確今年國際化和海外市場是重點之一，將從品牌營銷、渠道、售后體系等，開拓海外市場。
估值：我們采用分部加總法估值，使用市盈率進行估值，分別給予理想2025年汽車銷售和其他收入28.0x和29.0x的市盈率。我們得到理想汽車（LI.US）目標價為32.2美元，對應(yīng)目標市盈率26.7x。同時，我們得到理想汽車-W（2015.HK）目標價為132.0港元。
投資風(fēng)險：新能源汽車行業(yè)需求增長不及預(yù)期拖累銷量增速；公司純電SUV發(fā)布時間晚于預(yù)期及/或上市后訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；上游成本壓力拖累公司毛利率；線下門店擴張，尤其低線城市渠道建設(shè)進度不及預(yù)期；自動駕駛落地速度較慢，對訂單轉(zhuǎn)化的促進作用不及預(yù)期。
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