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3月銷量數(shù)據(jù)公布：3月理想交付量同比+39.2%/環(huán)比+43.1%至28,984輛，1Q24合計(jì)交付8.0萬(wàn)輛，略超修正后的指引（約7.6-7.8萬(wàn)輛）。
　　管理層反思能力優(yōu)秀，開(kāi)啟矩陣組織2.0升級(jí)：3月首款純電MPVMega上市訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；3/21管理層宣布下調(diào)1Q24交付量指引（強(qiáng)調(diào)回歸用戶價(jià)值+提升經(jīng)營(yíng)效率），4/3理想宣布開(kāi)啟矩陣型組織2.0升級(jí)。此次組織架構(gòu)調(diào)整主要包括：1）CEO辦公室更名為“產(chǎn)品與戰(zhàn)略群組”，弱化供應(yīng)鏈、商業(yè)銷售職能；2）商業(yè)部更名為“產(chǎn)品線”、原車型PDT團(tuán)隊(duì)挪入新部門，負(fù)責(zé)車型的全生命周期操盤；3）新設(shè)立GTM（Go to Market）團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)協(xié)同新產(chǎn)品上市操盤計(jì)劃落地。我們判斷，矩陣組織2.0升級(jí)標(biāo)志著公司已從開(kāi)始反思邁向付諸行動(dòng)，CEO辦公室職能減負(fù)+聚焦產(chǎn)品定義與落地有望實(shí)現(xiàn)公司用戶價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、決策能力的進(jìn)一步提升，為后續(xù)新產(chǎn)品落地提供保障。
　　增程仍為2024E銷量增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力：3/1純電MPVMega、2024款L7/8/9上市交付，3/12理想對(duì)2024款L系列車型進(jìn)行序列調(diào)整（底盤/座椅/智能化硬件升級(jí)，智能座艙8155芯片的原L7/L8 Air版本價(jià)格下調(diào)1.8萬(wàn)元）、首銷權(quán)益放大（新增5,000元定金抵扣1萬(wàn)元購(gòu)車款）。此外，4月L6有望上市交付、2H24E三款純電SUV車型有望上市交付。我們判斷，增程仍為2024E理想銷量增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力（關(guān)注L6上市的催化劑效應(yīng)），預(yù)計(jì)交付量有望逐季企穩(wěn)改善。
　　智能化+充電樁布局持續(xù)推進(jìn)：3月理想OTA5.1版本升級(jí)，實(shí)現(xiàn)智能空間+智能駕駛功能升級(jí)：1）智能空間：新增中控屏全屏模式+全視角行車記錄儀+車機(jī)熱點(diǎn)、無(wú)線投屏等；2）智能駕駛：AEB精準(zhǔn)識(shí)別更多靜止障礙物+智能泊車自由選+高速NOA貨車避讓增強(qiáng)等，預(yù)計(jì)2Q24EMax車型將實(shí)現(xiàn)無(wú)圖版城市NOA全國(guó)開(kāi)放。公司積極推進(jìn)充電樁布局，計(jì)劃2024E年底建成城市充電樁超過(guò)1萬(wàn)個(gè)，高速充電樁超過(guò)3千個(gè)（截至2024/3/31已建成357個(gè)超充站）。此外，公司計(jì)劃1H24E在中亞+中東建立專門售后網(wǎng)絡(luò)，4Q24E海外開(kāi)啟交付。我們判斷，公司智能化+充電樁布局持續(xù)加速主要聚焦用戶價(jià)值，產(chǎn)品價(jià)格帶下沉+用戶體驗(yàn)提升+海外市場(chǎng)拓展將打開(kāi)銷量成長(zhǎng)新空間。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于MEGA表現(xiàn)不及預(yù)期，我們下調(diào)2024E/2025E/2026ENon-GAAP歸母凈利潤(rùn)至189億元/252億元/266億元（vs.之前預(yù)計(jì)分別約215億元/274億元/308億元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至US$38.93（對(duì)應(yīng)約16x 2024EP/E）。我們看好L6上市催化、以及矩陣組織2.0升級(jí)轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期+訂單回落；競(jìng)爭(zhēng)加劇；毛利率不及預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。