| 上傳日期： |
2024/2/28 |
大小： |
1172KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
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受益于穩(wěn)定的高毛利和遞延所得稅資產(chǎn)減值沖回影響，4Q23 GAAP/Non-GAAP凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)2,102.1%/368.5%。
3月開(kāi)啟新品上市周期，2024年底將形成由四款增程和四款純電車型組成的產(chǎn)品矩陣。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63.20美元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
4Q23維持高毛利率水平，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)理想汽車4Q23業(yè)績(jī)報(bào)告，四季度共交付汽車131,805輛，同/環(huán)比提升184.6%/25.4%；當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入417.3億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)136.4%/20.3%；綜合毛利率錄得23.5%，同/環(huán)比提升3.3/1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車銷售板塊毛利率為22.7%，環(huán)比基本持平。4Q23研發(fā)費(fèi)用率/銷售管理費(fèi)用率為8.4%/7.8%，環(huán)比擴(kuò)大0.2/0.5個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用端整體維持平穩(wěn)。4Q23實(shí)現(xiàn)GAAP/NonGAAP凈利潤(rùn)56.6億元/44.9億元，同比高增2,102.1%/368.5%，環(huán)比提升100.4%/29.2%。綜合全年來(lái)看，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,238.5億元，同比增長(zhǎng)173.5%；綜合毛利率為22.2%（同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)）；Non-GAAP凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)120.9億元，同比提升29,430.1%。我們認(rèn)為四季度營(yíng)收增長(zhǎng)主要系L7/8/9車型當(dāng)季維持了強(qiáng)勁的銷量水平，而凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要受益于：1）規(guī)模效應(yīng)和電池返利使得毛利率維持20%+和2）4Q23轉(zhuǎn)回累計(jì)遞延所得稅資產(chǎn)減值準(zhǔn)備而取得所得稅收益13.6億元。
三月開(kāi)啟新品上市周期，有望促進(jìn)交付量持續(xù)提升。根據(jù)理想汽車4Q23報(bào)告，管理層預(yù)計(jì)1Q24交付量為100,000至103,000輛，同比增長(zhǎng)90.2%至95.9%，對(duì)應(yīng)收入312.5至321.9億元，同比增長(zhǎng)66.3%至71.3%。理想汽車新車型的發(fā)布節(jié)奏包括：3月1日發(fā)布Mega和2024款L9/8/7，2Q24發(fā)布全新增程產(chǎn)品L6，下半年發(fā)布L9/8/7純電車型。由此一來(lái)，理想汽車將在2024年底形成由4款增程和4款純電（共8款車型）組成的產(chǎn)品矩陣，完整覆蓋20-60萬(wàn)不同價(jià)位的家庭用車需求。根據(jù)公司2023年業(yè)績(jī)會(huì)，管理層預(yù)計(jì)Mega/L6的穩(wěn)態(tài)月銷量將分別達(dá)到5,000/20,000輛以上。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63.20美元，重申“買入”評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面，我們上調(diào)理想汽車2024/25年全年交付量6.7%/21.0%至726,249/1,025,644輛；上調(diào)同期營(yíng)業(yè)收入6.4%/20.5%至2,142.9/2,991.9億元；上調(diào)2024/25年Non-GAAP凈利潤(rùn)10.4%/18.8%至176.8/267.8億元。此外，我們引入2026年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026年交付量為1,426,734輛，營(yíng)收/Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)4,032.5億元/39.4億元，同比增長(zhǎng)34.8%/44.1%?？紤]到公司4Q23的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)及樂(lè)觀的2024年指引，我們認(rèn)為理想汽車有望在2024年取得銷量的高增長(zhǎng)并持續(xù)釋放利潤(rùn)，因而維持其2024年30倍P/E估值，得到最新的目標(biāo)價(jià)為63.20美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新車銷量不及預(yù)期；2）產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。
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