>> 中信證券-理想汽車(LI.US)2023年5月銷量點(diǎn)評(píng)：連續(xù)三月銷量破2萬，首次實(shí)現(xiàn)百億月收入-230602
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年5月銷量2.83萬輛（同比增長(zhǎng)146%，環(huán)比增長(zhǎng)10%），連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)月銷量2萬輛以上，并首次實(shí)現(xiàn)百億級(jí)月收入。其中，理想L7在5月實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)月交付量過萬輛，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)大五座SUV的強(qiáng)勁需求，公司目標(biāo)2023年10月實(shí)現(xiàn)L7車型月交付量破2萬輛。我們認(rèn)為，公司連續(xù)多月銷量超過2萬輛，主要得益于優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，隨著不同車型在各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)的持續(xù)滲透、未來產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善、充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)等，公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。我們看好其未來成長(zhǎng)性，維持2023-2025年30/65/100萬輛的銷量預(yù)測(cè)，維持公司美股及港股的“買入”評(píng)級(jí)。
▍5月銷量同比增長(zhǎng)146%，連續(xù)3個(gè)月銷量超2萬輛。1）2023年5月，理想汽車銷量2.83萬輛（同比+146%，環(huán)比+10%），幫助公司實(shí)現(xiàn)首個(gè)百億級(jí)月收入（含增值稅），2023年以來銷量總計(jì)106,542輛（同比+125%）。2）自首輛汽車交付至2023年5月底，公司累計(jì)銷量達(dá)363,876輛。據(jù)公司官網(wǎng)，公司23Q2交付量指引為7.6-8.1萬輛（同比增長(zhǎng)165%-182%），結(jié)合4月與5月的銷量數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)6月銷量指引為2.2-2.7萬輛（同比增長(zhǎng)69%-108%，環(huán)比下降4%-22%）。3）考慮到公司優(yōu)秀產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與定位精準(zhǔn)的產(chǎn)品矩陣，公司有望持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，我們維持公司2023-2025年銷量預(yù)測(cè)分別為30/65/100萬輛。
▍L9：4月銷量0.61萬輛，當(dāng)前等車周期2-4周。1）L9是公司推出的第二款量產(chǎn)車，定位全尺寸SUV，售價(jià)45.98萬元。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年4月理想L9交付量為0.61萬輛（環(huán)比+4%）。2）根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，當(dāng)前理想L9的交車時(shí)間為2-4周。
▍L8/L7：L7連續(xù)第二月交付過萬，公司目標(biāo)10月交付量超2萬。1）L8是公司推出的第三款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價(jià)分別為33.98/35.98/39.98萬元。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年4月理想L8交付量為0.69萬輛（環(huán)比+11%）。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，理想L8的交車時(shí)間為2-4周。2）L7是公司推出的第四款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價(jià)分別為31.98/33.98/37.98萬元，L7于3月11日正式開啟交付。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年4月理想L7交付量為1.05萬輛。根據(jù)李想官方微博，L7車型5月交付破萬，公司目標(biāo)在10月份實(shí)現(xiàn)交付量破2萬輛。根據(jù)公司官網(wǎng)，L7交車時(shí)間為4-6周，反映大五座SUV市場(chǎng)需求的持續(xù)強(qiáng)勁。3）我們認(rèn)為，L7車型月交付量有望持續(xù)提升，并將與Air版本共同支撐月交付量的持續(xù)增長(zhǎng)，滿足更多不同預(yù)算和不同場(chǎng)景的家庭用車需求。
▍純電車型：產(chǎn)品矩陣共計(jì)6款純電車型，首款預(yù)計(jì)將于23Q4發(fā)布交付。1）車型規(guī)劃：根據(jù)公司23Q1業(yè)績(jī)會(huì)消息，2025年公司計(jì)劃形成“1款超級(jí)旗艦+5款增程電動(dòng)+5款高壓純電車型”的產(chǎn)品矩陣，全面滿足20萬以上的家庭用戶需求。其中，首款純電車型預(yù)計(jì)將于2023Q4發(fā)布，并逐步開啟試駕與交付。2）充電網(wǎng)絡(luò)：為使純電用戶補(bǔ)能體驗(yàn)貼近燃油車，公司預(yù)計(jì)在2023年底前建成300個(gè)高速充電站，并在2025年底前擴(kuò)充至3000個(gè)，覆蓋全國(guó)90%的高速里程。3）我們認(rèn)為：充電網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)，是公司開展純電業(yè)務(wù)的重要舉措，通過接近油車的補(bǔ)能體驗(yàn)吸引客戶，從而支撐“雙能戰(zhàn)略”的持續(xù)實(shí)施，推動(dòng)未來銷量提升。
▍門店：數(shù)量擴(kuò)張至314家，銷售網(wǎng)絡(luò)有望持續(xù)擴(kuò)張。1）據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月31日，理想汽車在全國(guó)已有314家零售中心（同比增加81家，環(huán)比增加12家），覆蓋124個(gè)城市（同比增加26個(gè)，環(huán)比增加1個(gè)）；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心319家（同比增加26家，環(huán)比增加1家），覆蓋222個(gè)城市（同比增加8個(gè)，環(huán)比持平）。2）展望未來，公司銷售網(wǎng)絡(luò)有望持續(xù)擴(kuò)張，公司一方面將擴(kuò)大店面面積、開設(shè)綜合店，另一方面在下沉市場(chǎng)將結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r選址于汽車城，這有望提高門店的購(gòu)車體驗(yàn)及銷售效率，推動(dòng)公司各價(jià)格帶市場(chǎng)的持續(xù)滲透。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：我們看好公司產(chǎn)品矩陣在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的持續(xù)滲透，隨著純電車型的發(fā)布和充電網(wǎng)絡(luò)的鋪開，“雙能戰(zhàn)略”將有望迎來關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，進(jìn)而推動(dòng)公司銷量持續(xù)提升，我們對(duì)公司前景保持樂觀態(tài)度。我們維持公司2023-2025年30/65/100萬輛的銷量預(yù)測(cè)，維持公司2023-2025年997/2023/3058億元的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，并維持公司2023-2025年69.4/174.5/264.0億元的Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E（Non-GAAP）分別為30x/12x/8x。維持公司美股及港股的“買入”評(píng)級(jí)。
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