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事件：
　　公司發(fā)布2022年第四季度及全年財(cái)報(bào)，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.5億元，同比增長(zhǎng)66.2%，全年?duì)I收452.9億元，同比增長(zhǎng)67.7%；四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.65億元，全年凈虧損20.3億元，而2021年凈虧損為3.2億元，虧損有所擴(kuò)大；四季度汽車交付量46319輛，同比增長(zhǎng)31.5%，全年交付量133246輛，同比增長(zhǎng)47.2%。
　　投資摘要：
　　毛利率回升。2022Q4毛利率為20.2%，環(huán)比提升7.6pct，產(chǎn)品線已完成從理想ONE到L平臺(tái)的切換；同比下降2.2pct，L平臺(tái)車型還處于產(chǎn)能爬坡期，對(duì)毛利率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。未來隨著理想ONE的出清、L9、L8、L7的大規(guī)模交付和電池價(jià)格回落，毛利率有望環(huán)比增長(zhǎng)。
　　營(yíng)業(yè)費(fèi)用保持高增。2022Q4銷售及管理費(fèi)用16.3億元，同比增長(zhǎng)44.8%，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%，全年銷售及管理費(fèi)用56.7億元，同比增長(zhǎng)62.2%。2022Q4研發(fā)投入20.7億元，同比增長(zhǎng)68.3%，環(huán)比增長(zhǎng)14.7%，全年研發(fā)投入67.8億元，同比增長(zhǎng)106.3%。公司始終堅(jiān)持全棧自研，在智能語音交互、智能駕駛等環(huán)節(jié)取得顯著進(jìn)展，對(duì)增程系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)總成等零部件進(jìn)行工廠的自建，保障核心技術(shù)落地和供應(yīng)鏈穩(wěn)定。
　　銷量高增態(tài)勢(shì)明顯。公司預(yù)計(jì)2023Q1交付量5.2-5.5萬輛，同比增長(zhǎng)64%-73.4%，營(yíng)業(yè)收入174.5-184.5億元，同比增長(zhǎng)82.5%-93%。公司2023年1-2月共交付31761輛，3月預(yù)計(jì)交付超2萬輛。L7 Pro和Max版本將于3月初開始交付，L7 Air和L8 Air版本將于4月初開始交付，首款純電MPV有望于下半年上市。我們預(yù)計(jì)公司2023年銷量有望突破30萬輛，占據(jù)我國(guó)30-50萬價(jià)格區(qū)間SUV市場(chǎng)20%的份額，向千億營(yíng)收規(guī)模邁進(jìn)。
　　投資建議：
　　隨著新車型陸續(xù)交付，公司成長(zhǎng)確定性高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年銷量分別為30.3/49.2/72萬輛，營(yíng)業(yè)收入分別為1038/1516/2102億元，歸母凈利潤(rùn)分別為25.2/60.8/121.4億元，對(duì)應(yīng)PS分別為1.6/1.1/0.8。給予公司2023年2.6倍的PS估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.68美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　銷量不及預(yù)期，毛利率爬坡不及預(yù)期，供應(yīng)鏈產(chǎn)能不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期，市場(chǎng)與金融風(fēng)險(xiǎn)，芯片短缺等。