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3Q23表現(xiàn)強(qiáng)勁，如期兌現(xiàn)：3Q23理想交付量同比增長(zhǎng)296.3%/環(huán)比增長(zhǎng)21.4%至10.5萬(wàn)輛，總收入同比增長(zhǎng)271.2%/環(huán)比增長(zhǎng)21.0%至345.8億元，毛利率同比增長(zhǎng)9.4pcts/環(huán)比增長(zhǎng)0.3pcts至22.0%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)28.3%至34.8億元（前三季Non-GAAP總歸母凈利潤(rùn)約占我們預(yù)測(cè)的66%）。
　　毛利率趨穩(wěn)20%以上，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)力：1）3Q23汽車收入同比增長(zhǎng)271.6%/環(huán)比增長(zhǎng)20.2%至336.2億元（ASP同比下降6.2%/環(huán)比下降1.0%至31.98萬(wàn)元，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異+終端優(yōu)惠放大），汽車業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)9.2pcts/環(huán)比增長(zhǎng)0.1pcts至21.2%。2）3Q23研發(fā)費(fèi)用率同比下降11.2pcts/環(huán)比下降0.3pcts至8.1%，SG&A費(fèi)用率同比下降8.8pcts/環(huán)比下降0.7pcts至7.3%。3）3Q23 Non-GAAP單車盈利同比扭虧為盈/環(huán)比增長(zhǎng)5.6%至3.3萬(wàn)元，自由現(xiàn)金流凈流入約132.2億元（截至3Q23末的在手現(xiàn)金合計(jì)約885.2億元）。4Q23E指引交付量12.5-12.8萬(wàn)輛，總收入384.6-393.8億元。
　　純電+低價(jià)格帶增程，有望開啟2024E新增長(zhǎng)曲線：管理層指引在新車型方面，12月純電MPVMega上市（明年2月開啟交付）；此外，1H24E五座增程SUVL6上市交付、2H24E三款純電車型（與Mega屬同一平臺(tái)）上市交付。我們認(rèn)為理想的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）對(duì)家庭用戶畫像定義清晰，當(dāng)前在品牌力、產(chǎn)品力、渠道三方面均領(lǐng)先于其他新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）在手現(xiàn)金充沛+組織運(yùn)行效率較高，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)新技術(shù)與新產(chǎn)品兌現(xiàn)；3）有望憑借銷量?jī)?yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)智能化功能（智能駕駛領(lǐng)先已作為核心戰(zhàn)略目標(biāo)，年底將推送ADMax 3.0）。此外，渠道+充電站、以及純電產(chǎn)品也在同步推進(jìn)（截至2023/9/30，理想已擁有全國(guó)361家零售中心；截至2023/10/30，已建成119座超級(jí)充電站）。我們判斷，1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，理想現(xiàn)有車型終端優(yōu)惠趨勢(shì)延續(xù)；2）規(guī)模效應(yīng)/供應(yīng)商降本，或仍有望帶動(dòng)單季毛利率維持20%左右；3）Mega和L6或存催化劑。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們維持2023ENon-GAAP歸母凈利潤(rùn)約115.8億元；鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，分別下調(diào)2024E/2025ENon-GAAP歸母凈利潤(rùn)13%/25%至146.8/200.0億元。我們看好理想基于家庭的明確定位、智能化兌現(xiàn)、以及明年新車型的增量貢獻(xiàn)前景；但鑒于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至US$44.49（對(duì)應(yīng)2.2x 2024EP/S），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期+新增訂單回落；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。