>> 光大證券-理想汽車(LI.US)跟蹤報告：4Q23業(yè)績超預(yù)期，2024E純電+增程雙驅(qū)動-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 526KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4Q23業(yè)績超預(yù)期：4Q23理想交付量同比增長184.6%/環(huán)比增長25.4%至13.2萬輛，收入同比增長136.4%/環(huán)比增長20.3%至417.3億元，毛利率同比增長3.3pcts/環(huán)比增長1.5pcts至23.5%，Non-GAAP歸母凈利潤同比增長368.5%/環(huán)比增長29.2%至44.9億元。4Q23毛利率、Non-GAAP單車歸母凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期，主要由于規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)商返利+質(zhì)保計提費用沖回。
Non-GAAP單車盈利創(chuàng)新高，在手現(xiàn)金充沛，2024E毛利率或維持20%以上：1）4Q23汽車收入同比增長133.8%/環(huán)比增長20.1%至403.8億元（ASP同比下降17.8%/環(huán)比下降4.2%至30.6萬元，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異+終端優(yōu)惠放大）；汽車業(yè)務(wù)毛利率同比增長2.7pcts/環(huán)比增長1.5pcts至22.7%，表現(xiàn)超預(yù)期。2）4Q23研發(fā)費用率同比下降3.4pcts/環(huán)比增長0.3pcts至8.4%，SG&A費用率同比下降1.4pcts/環(huán)比增長0.5pcts至7.8%。3）4Q23 Non-GAAP單車盈利同比增長64.7%/環(huán)比增長3.1%至3.4萬元，表現(xiàn)超預(yù)期（Non-GAAP歸母凈利潤率同比增長5.3pcts/環(huán)比增長0.7pcts至10.8%）。4）4Q23自由現(xiàn)金流凈流入約146.4億元（截至4Q23末，在手現(xiàn)金合計約1,036.7億元）。
2024E 4款增程+4款純電開啟產(chǎn)品大年，智能化+充電+渠道加速推進：管理層指引3月純電MPVMega+2024款L7/8/9上市交付、2Q24EL6上市交付、2H24E三款純電SUV車型上市交付。我們判斷，1）理想增程L系列+純電系列開啟強勢新車型周期，規(guī)模優(yōu)勢有望進一步擴大，2024E單季度毛利率或維持20%+。2）2024E智能化+充電+渠道加速推進。智能化方面，2Q24EMax車型將實現(xiàn)無圖版城市NOA全國開放（推進節(jié)奏保持全國第一梯隊）；充電方面，2024E年底計劃建成2,000+個超級充電站（700個高速公路充電站、1,300+個城市超充站vs.截至2024/2/20已建成343個超充站）；渠道方面，2024E年底計劃建成800家零售中心（vs.截至2024/1/31已建成474家零售中心）。3）海外市場同步布局，1H24E將在中亞+中東建立專門售后網(wǎng)絡(luò)，4Q24E海外開啟交付。
維持“買入”評級：鑒于2024E新車型增量貢獻前景，我們上調(diào)2024E/2025ENon-GAAP歸母凈利潤至215億元/274億元（vs.之前預(yù)計分別約147億元/200億元），預(yù)計2026ENon-GAAP歸母凈利潤約308億元。我們看好理想家庭用戶的明確定位、智能化兌現(xiàn)、以及規(guī)模效應(yīng)/降本能力，上調(diào)目標價至US$57.48（對應(yīng)約20x 2024EP/E），維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預(yù)期+訂單回落；競爭加劇；毛利率不及預(yù)期；市場風險等。
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