>> 光大證券-理想汽車(LI.US)跟蹤報告：2Q24業(yè)績披露，靜待3Q24E業(yè)績改善-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
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2Q24業(yè)績披露：2Q24理想總收入同比+10.6%/環(huán)比+23.6%至316.8億元，毛利率同比-2.3pcts/環(huán)比-1.1pcts至19.5%，Non-GAAP歸母凈利潤同比-44.5%/環(huán)比+17.8%至15.1億元。毛利率同環(huán)比下降主要由于產品結構/價格體系調整，Non-GAAP歸母凈利潤表現(xiàn)環(huán)比改善主要受益于規(guī)模效應+內部降本。
毛利率回落，3Q24E有望爬坡改善：1）2Q24汽車收入同比+8.4%/環(huán)比+25.0%至303.2億元（ASP同比-13.6%/環(huán)比-7.4%至27.9萬元）；汽車業(yè)務毛利率同比-2.3pcts/環(huán)比-0.6pcts至18.7%。2）2Q24公司研發(fā)費用率同比+1.1pcts/環(huán)比-2.3pcts至9.6%，SG&A費用率同比+0.8pcts/環(huán)比-2.7pcts至8.9%。3）2Q24Non-GAAP單車盈利同比-55.8%/環(huán)比-12.8%至1.4萬元（Non-GAAP凈利潤率4.7%）。4）2Q24自由現(xiàn)金流凈流出約18.5億元（截至2Q24末，在手現(xiàn)金合計約973億元）。我們判斷，銷量爬坡+ADMAX占比抬升有望帶動毛利率趨穩(wěn)改善，但仍需聚焦置換補貼政策帶動的行業(yè)增換購需求增量、以及市場競爭。
靜待優(yōu)化調整效果顯現(xiàn)，渠道變革助力銷量增長+純電車型上市：管理層指引，3Q24E交付量14.5-15.5萬輛，1H25E發(fā)布全新純電車型（基于800V架構研發(fā)）。我們判斷，1）在現(xiàn)有產品矩陣下，智駕引流、門店數量與店效或為帶動月銷爬坡的關鍵（管理層指引5月無圖NOA開啟后的門店NOA試駕率抬升并推動全系車型的訂單增長），聚焦后續(xù)端到端+VLM的智駕版本迭代能力。2）渠道、超充網絡正在為2025E純電新車型上市做積極準備；其中，（a）渠道方面，2024/6中心門店占比達31%、平均門店總展位數約5.1輛，預計至2024E年底中心門店占比提升至50%、平均門店總展位數量提升至6輛；（b）超充網絡方面，截至8/25全國已有730座超充站，預計至2024E年底建成2,000座。3）預計人員優(yōu)化有望進一步壓縮研發(fā)等經營費用，預計2024EGAAP凈利潤率約5%。
維持“增持”評級：鑒于L6爬坡、人員優(yōu)化對應的費用壓縮、以及2025E純電規(guī)劃，上調2024E-2026ENon-GAAP歸母凈利潤至102億元/181億元/297億元（vs.之前預計分別約75億元/146億元/204億元）。我們長期看好理想基于家庭用戶的明確定位與智能化的兌現(xiàn)能力；但鑒于當前總量需求仍在恢復+競爭加劇，下調目標價至US$20.03（對應約15x 2024EP/E），維持“增持”評級。
風險提示：需求不及預期+訂單回落；競爭加劇；毛利率不及預期；市場風險等。
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