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基本觀點(diǎn)
　　非洲個(gè)護(hù)行業(yè)享受人口紅利明顯，滲透率仍具較大提升空間。據(jù)弗若斯特沙利文，非洲個(gè)護(hù)行業(yè)2024年市場規(guī)模達(dá)38億美元（20-24年CAGR為7%），并且滲透率較歐美成熟市場仍有3倍以上提升空間，行業(yè)規(guī)模具備明確的長期擴(kuò)容動(dòng)力。中國個(gè)護(hù)企業(yè)出海非洲已誕生出樂舒適等優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)，而從份額提升角度看，也仍大有可為。復(fù)盤樂舒適的成功，可發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國企業(yè)有效進(jìn)入并且持續(xù)深耕該市場的核心在于對本土化的深刻理解，構(gòu)建本土化產(chǎn)能、深度下沉渠道與精準(zhǔn)價(jià)格定位是中國個(gè)護(hù)企業(yè)在非洲突圍的三大核心要素，與此同時(shí)也構(gòu)建了頭部企業(yè)強(qiáng)大的競爭壁壘。
　　1.東/西非為區(qū)別于國際龍頭的重要布局點(diǎn)，人口紅利&行業(yè)滲透率提升是最大確定性，長期增長空間可期
　　目前，新興市場中非洲個(gè)護(hù)增速突出。分區(qū)域看，南/北非經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)（城鎮(zhèn)化率50-65%，平均年齡25-28歲），東/西非目前經(jīng)濟(jì)增速較快成中國出海重要布局點(diǎn)（城鎮(zhèn)化率30%-50%）。從后續(xù)空間角度，東西非市場的核心驅(qū)動(dòng)因素①人口紅利：東西非約10億人口，平均年齡18歲，嬰兒出生率4%。②滲透率：嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾的市場滲透率仍僅約20%與30%，較歐美成熟市場（70%–90%）存在巨大增長空間。我們基于滲透率提升、人口增長與價(jià)格等假設(shè)測算，并根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)印證，預(yù)計(jì)至2029年市場規(guī)模有望突破55億美元；若以長期滲透率提升至60%（嬰兒紙尿褲）及70%（衛(wèi)生巾）為假設(shè)，整體市場容量可達(dá)百億美元，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容空間可期。
　　2.中國企業(yè)憑借“性價(jià)比”策略成功切入市場，份額提升仍具備廣闊空間
　　當(dāng)前非洲個(gè)護(hù)市場競爭格局清晰，國際巨頭進(jìn)入較早聚焦南非等發(fā)達(dá)區(qū)域，中國企業(yè)性價(jià)比滲透突破（寶潔紙尿褲18-25美分/片，樂舒適9-20美分/片），已展現(xiàn)出顯著的份額增長潛力。據(jù)弗若斯特沙利文，2024年紙尿褲銷量口徑CR561%（中國企業(yè)26%）、衛(wèi)生巾CR540%（中國企業(yè)16%，僅有樂舒適），其中樂舒適兩個(gè)品類均位居第1（20.3%和15.6%），寶潔第2（17.4%和10.8%）；若按收入口徑寶潔第1（20.7%和16.5%），樂舒適第2（17.2%和11.9%）。整體來看，以樂舒適代表的中國企業(yè)雖已有所成功，但后續(xù)仍有較大份額提升空間，發(fā)展空間值得期待。
　　3.復(fù)盤樂舒適，中國企業(yè)如何進(jìn)一步提升份額：本土化運(yùn)營能力是核心競爭力，產(chǎn)能&渠道&價(jià)格三要素深耕當(dāng)?shù)厥袌?br>　　非洲運(yùn)輸、電力成本高昂，存在較大進(jìn)入壁壘。我們通過分析成功搶奪份額的中國企業(yè)樂舒適，認(rèn)為需具備三大要素：
　　核心要素1：更靈活、更謹(jǐn)慎、可多點(diǎn)布局的本土產(chǎn)能，利于對抗高關(guān)稅與脆弱物流。本地設(shè)廠可規(guī)避供應(yīng)鏈與物流成本，靈活響應(yīng)需求，降低成本搶奪份額。國際巨頭在尼日利亞關(guān)閉工廠，也印證了產(chǎn)能布局審慎性與靈活性的重要，截至2025年4月30日，公司在非洲8國擁有8家工廠與51條產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為紙尿褲63.01億片、拉拉褲3.52億片、衛(wèi)生巾28.54億片、濕巾93.04億片；本地雇員占比約97%，把擅長的供應(yīng)鏈搭建能力搬到非洲支撐低價(jià)滲透。
　　核心要素2：在“渠道為王”的非洲強(qiáng)分銷+本地化下沉能力是滲透效率的決定性能力。在非洲建立能滲透至基層村鎮(zhèn)的深度分銷體系是觸達(dá)主流消費(fèi)群體的決定性能力。截至2025年4月30日，樂舒適在12個(gè)國家設(shè)立了18個(gè)銷售分支機(jī)構(gòu)，涵蓋合計(jì)超過2800家批發(fā)商、經(jīng)銷商、商超和其他零售商的廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)。渠道結(jié)構(gòu)以批發(fā)商為主（24年占比64%）、經(jīng)銷商其次（24年32%），形成廣覆蓋的下沉網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)從首都到下級(jí)城市再到農(nóng)村的梯度滲透。
　　核心要素3：深刻理解區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平，制定適配的價(jià)格策略。企業(yè)需深入理解各區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異，將產(chǎn)品定價(jià)錨定在目標(biāo)經(jīng)濟(jì)區(qū)域/人群，滲透價(jià)格敏感消費(fèi)者。樂舒適精準(zhǔn)定位國際巨頭空白市場，聚焦人均GDP約2000美元國家并設(shè)定相應(yīng)價(jià)格帶（根據(jù)世界銀行，24年中低收入經(jīng)濟(jì)體GDP為2520美元）成功滲透到東/西非市場，建立品牌認(rèn)知優(yōu)勢。
　　投資建議
　　基于對非洲個(gè)護(hù)行業(yè)高成長性、明確成功要素及清晰競爭格局，我們認(rèn)為該賽道具備顯著的成長價(jià)值。建議積極關(guān)注目前已在該市場建立本土化產(chǎn)能、深度渠道及成本優(yōu)勢的領(lǐng)先企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政治與政策風(fēng)險(xiǎn)，匯兌與貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施不完善，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。