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周觀點(diǎn)：公募REITS試點(diǎn)納入商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)，險(xiǎn)企開門紅向好
　　險(xiǎn)企積極備戰(zhàn)2026年開門紅，銀保渠道有望延續(xù)較快增長，負(fù)債端新單展望良好，長端利率底部企穩(wěn)支撐資產(chǎn)端邏輯，看好低估值保險(xiǎn)標(biāo)的。券商板塊業(yè)績延續(xù)高景氣，大財(cái)富管理、投行和海外業(yè)務(wù)有望接棒經(jīng)紀(jì)和自營，持續(xù)驅(qū)動(dòng)券商盈利改善，看好低估值龍頭券商。
　　保險(xiǎn)：2026年開門紅展望樂觀，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型效果有望進(jìn)一步釋放
　?。?）險(xiǎn)企積極備戰(zhàn)2026年開門紅。分紅險(xiǎn)成為主力，1.75%預(yù)定利率疊加分紅收益，產(chǎn)品收益率明顯高于傳統(tǒng)險(xiǎn)；同時(shí)銀保渠道在“挪儲(chǔ)需求”釋放、銀保合作網(wǎng)點(diǎn)和人力擴(kuò)張的推動(dòng)下，上市險(xiǎn)企市占率有望提升，銀保新單有望延續(xù)較快增長態(tài)勢(shì)；分紅險(xiǎn)本身價(jià)值率或略低于傳統(tǒng)險(xiǎn)，而預(yù)定利率調(diào)降、報(bào)行合一和結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望對(duì)價(jià)值率帶來正向支撐。負(fù)債端整體展望樂觀。（2）長端利率底部企穩(wěn)，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，權(quán)益市場(chǎng)向好和險(xiǎn)企增配權(quán)益資產(chǎn)為資產(chǎn)端收益率帶來支撐，負(fù)債成本有望改善，中長期維度看險(xiǎn)企利差有望持續(xù)改善，帶動(dòng)ROE中樞和估值回升，H股配置價(jià)值相對(duì)較高，推薦中國太保、中國平安和中國人壽H。
　　券商：公募REITS擴(kuò)容至商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)，1-11月日均股基成交額同比+77.1%
　?。?）本周日均股基成交額2.16萬億，環(huán)比-7.4%；11月日均股基成交額2.37萬億，環(huán)比-13%，1-11月累計(jì)日均股基成交額2.05萬億，同比+77.1%。（2）證監(jiān)會(huì)11月28日發(fā)布《關(guān)于推出商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)的公告（征求意見稿）》，擬將商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)納入公募REITs試點(diǎn)范圍。目前REITs底層資產(chǎn)以基礎(chǔ)設(shè)施為主。證監(jiān)會(huì)在上述文件起草說明中表示：截至2025年11月27日，已上市77只REITs，融資金額2070億元，總市值2201億元。從全球成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，商業(yè)綜合體、商業(yè)零售、寫字樓、酒店等商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)是REITs產(chǎn)品重要的底層資產(chǎn)。（3）大財(cái)富管理、投行和海外業(yè)務(wù)有望接棒經(jīng)紀(jì)和自營，持續(xù)驅(qū)動(dòng)券商盈利改善，內(nèi)生增長導(dǎo)向下本輪頭部券商ROE有望明顯擴(kuò)張，板塊估值仍在低位，繼續(xù)看好戰(zhàn)略性增配機(jī)會(huì)。三條主線：推薦海外和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出的華泰證券、中金公司、國泰海通；大財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出的廣發(fā)證券、東方證券H；零售優(yōu)勢(shì)突出、受益于海南跨境資管試點(diǎn)的國信證券。
　　推薦及受益標(biāo)的組合
　　推薦標(biāo)的組合：中國太保，中國平安，中國人壽H，華泰證券，國泰海通，國信證券，廣發(fā)證券，東方證券H，中金公司H；中國太保，江蘇金租，香港交易所。
　　受益標(biāo)的組合：同花順，九方智投控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)不及預(yù)期。