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證券：行業(yè)整合與高質(zhì)量發(fā)展同頻共振，集中度提升與價(jià)值重構(gòu)成為核心特征。本周滬深兩市日均成交額1.87萬億元（環(huán)比-8.75%），滬深兩融余額2.49萬億元（環(huán)比-0.59%）。（1）“中金系”三合一落定，證券業(yè)供給側(cè)改革邁入新階段。中金公司擬換股吸收合并東興證券與信達(dá)證券，締造總資產(chǎn)超萬億行業(yè)新巨頭，是匯金公司整合旗下資源、響應(yīng)培育一流投行政策的關(guān)鍵舉措。此案例標(biāo)志著行業(yè)從“分散競爭”加速向“寡頭競爭+特色發(fā)展”的“3+10”新格局演進(jìn)，通過資源互補(bǔ)與能力重構(gòu)提升綜合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。（2）京滬深三地協(xié)同發(fā)力，公募基金高質(zhì)量發(fā)展路徑清晰。在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行動(dòng)方案指引下，北京發(fā)布倡議書明確“重回報(bào)”轉(zhuǎn)型路徑，上海依托國際中心優(yōu)勢推進(jìn)系統(tǒng)改革，深圳聚焦風(fēng)投創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)基金群建設(shè)。三地差異化實(shí)踐為行業(yè)提供了多層次示范，共同推動(dòng)公募業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造，在服務(wù)國家戰(zhàn)略與提升投資者獲得感中構(gòu)建發(fā)展新圖景。市場風(fēng)偏波動(dòng)但不改增量資金入市趨勢，券商板塊景氣度有望震蕩上行，但估值滯漲，資本市場穩(wěn)定性提升下券商板塊兼具工具屬性，建議關(guān)注業(yè)績彈性催化以及國泰海通（A/H）、華泰證券（A/H）、中信證券（A/H）、中金公司（H）、東方證券（A/H）等投資機(jī)會(huì)。
　　保險(xiǎn)：人身險(xiǎn)費(fèi)用分?jǐn)傊敢?bào)行合一，全年險(xiǎn)企業(yè)績有望保持高增，中長期看利費(fèi)差有望改善，建議積極關(guān)注保險(xiǎn)板塊。險(xiǎn)資三季度持續(xù)加倉權(quán)益市場，考慮四季度權(quán)益市場保持穩(wěn)步上行，去年同期部分險(xiǎn)企業(yè)績基數(shù)較低，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2025全年業(yè)績保持高增長。25Q3末保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額37.5萬億，較年初+12.6%，其中人身險(xiǎn)公司的股票和基金占比分別環(huán)比提升1.3pct和0.7pct至10.1%和5.3%，“股票+基金”占比較年初提升2.8pct至15.4%。中長期看，長端利率企穩(wěn)疊加權(quán)益市場上行驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企資產(chǎn)端改善，新單預(yù)定利率下調(diào)驅(qū)動(dòng)存量負(fù)債成本迎拐點(diǎn)，同時(shí)報(bào)行合一優(yōu)化渠道成本，險(xiǎn)企利費(fèi)差趨勢有望邊際改善。展望2026年，居民存款搬家趨勢不改，分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益優(yōu)勢凸顯，9-11月至今上新的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)量占比超40%。銀保網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張預(yù)計(jì)支撐頭部險(xiǎn)企新單增長，個(gè)險(xiǎn)報(bào)行合一和預(yù)定利率下調(diào)利于價(jià)值率提升，《人身保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)用分?jǐn)傊敢烦雠_(tái)有助于提升險(xiǎn)企精細(xì)化費(fèi)用管控能力。個(gè)股建議關(guān)注：新華保險(xiǎn)（A/H）、中國人壽（A/H）、中國太平（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）、中國人保（A）/中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（H）、中國財(cái)險(xiǎn)（H）、友邦保險(xiǎn)（H）。
　　港股金融：建議關(guān)注港股優(yōu)質(zhì)紅利股以及受益于流動(dòng)性改善及政策優(yōu)化的香港交易所、OSL集團(tuán)、跨境支付龍頭連連數(shù)字等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策變動(dòng)等。