>> 東莞證券-金融行業(yè)雙周報：萬億券商航母出世，供給側(cè)改革加速-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大小： |
930KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
李嘉俊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
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行情回顧：截至2025年11月20日，近兩周銀行、證券、保險指數(shù)漲跌幅分別+1.69%、-3.36%、+1.76%，同期滬深300指數(shù)-2.74%。在申萬31個行業(yè)中，銀行和非銀板塊漲跌幅分別排名第6、19位。各子板塊中，中國銀行（+10.25%）、東興證券（+5.38%）、中國人保（+2.32%）表現(xiàn)最好。
周觀點：銀行：2025年10月份社融增量為8150億元，同比少增5970億元；新增人民幣貸款2200億元，同比少增2800億元。10月份貨幣供應量M1、M2分別同比增長6.2%、8.2%，增速較上月分別回落1.0和0.2個百分點。10月新增社融和新增人民幣貸款均同比少增，從社融結(jié)構上看，政府債券和居民貸款同比分別少增5602、5158億元，為主要拖累項。票據(jù)融資、企業(yè)債凈發(fā)行同比分別多增3312、1482億元，為社融增長提供支撐。隨著5000億元的新型政策性金融工具的投放，或?qū)⑦M一步放大撬動效應，為穩(wěn)投資提供支撐，有望提振社融增長。展望后市，資金向銀行板塊遷移的邏輯仍為確定性稀缺時代對相對安全邊際的追逐，只要低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的核心矛盾未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，險資、被動資金以及公募基金等增量資金對高股息、低估值的銀行股的配置需求就會持續(xù)存在，該邏輯在強化分紅、驅(qū)動長期資金入市等政策紅利與穩(wěn)健基本面的共振下，正推動銀行股實現(xiàn)估值重塑。
證券：中金公司發(fā)布公告，公司與東興證券、信達證券正在籌劃由中金公司通過換股方式吸收合并東興證券、信達證券。預估合并后新公司總資產(chǎn)將達到10095.83億元，將成為A股第四家總資產(chǎn)突破萬億的證券公司，并且超越申萬宏源和中國銀河，成為匯金系旗下最大的證券公司。對照證監(jiān)會《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中“到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行”的長期目標，中金公司已具備成為其中一員的潛力與基礎。展望后續(xù)，并購整合將重塑證券業(yè)供給側(cè)結(jié)構，其影響主要體現(xiàn)在兩個層面：從行業(yè)格局看，馬太效應加劇，集中度提升有望改善行業(yè)盈利能力；從主體行為看，這一趨勢將形成示范效應，倒逼有擴張意圖的頭部券商加快其并購戰(zhàn)略的落地。
保險：金融監(jiān)管總局最新數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，人身險公司和財產(chǎn)險公司股票投資余額合計3.62萬億元，整體占比突破10%，反映險資等中長期資金入市有序推進。固收類資產(chǎn)占比略有下降，契合當前低利率和“資產(chǎn)荒”的宏觀背景，增配權益資產(chǎn)投資有望對沖潛在利差損風險。在政策端與新會計準則全面實施的背景推動下，險資入市進程有望延續(xù)。中長期來看，行業(yè)估值仍有較大向上空間，在政策層面持續(xù)釋放利好，鼓勵保險行業(yè)回歸保障本源，支持險資加大權益投資比例。在股債蹺蹺板效應推動下，長期利率企穩(wěn)回升，緩解利差壓力，抬升權益資產(chǎn)內(nèi)在價值，利好板塊估值向上修復。
投資建議。銀行：建議關注成都銀行（601838）、寧波銀行（002142）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）、招商銀行（600036）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）、工商銀行（601398）和中信銀行（601998）。保險：中國太保（601601），中國平安（601318），中國人壽（601628），新華保險（601336）。證券：浙商證券（601878）、國聯(lián)民生（601456）、方正證券（601901）、中國銀河（601881）、中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰海通（601211）。
風險提示：貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全球經(jīng)濟衰退預期增強，銀行海外業(yè)務收益受損、風險敞口擴大的風險；關稅戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)擾亂產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，銀行對相關企業(yè)信貸投放回籠困難，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風險；經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風險；代理人流失超預期、產(chǎn)能提升不及預期的風險；長端利率快速下行導致資產(chǎn)端投資收益率超預期下滑的風險等。
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