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核心觀點(diǎn)
　　季節(jié)性上量預(yù)期仍存，累庫(kù)及下游需求承壓，膠價(jià)上行缺乏更多利好支撐，預(yù)期短期震蕩偏弱，中期來(lái)看膠價(jià)仍是寬幅震蕩，建議波段操作
　　供應(yīng)：
　　上周泰國(guó)膠水價(jià)格周均價(jià)57泰銖/公斤，均價(jià)環(huán)比漲0.39%；杯膠價(jià)格52.32泰銖/公斤，均價(jià)環(huán)比跌1.44%。泰東北維持旺產(chǎn)期產(chǎn)出，杯膠價(jià)格出現(xiàn)回落；泰南遭暴雨侵襲，部分地區(qū)有持續(xù)較強(qiáng)降雨并有洪水風(fēng)險(xiǎn)，影響割膠及工廠生產(chǎn)，膠水價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。泰國(guó)東北部進(jìn)入高產(chǎn)期，南部洪水消退需要時(shí)間，影響工廠正常生產(chǎn)及收膠，預(yù)計(jì)短時(shí)膠水價(jià)格或繼續(xù)呈現(xiàn)高位運(yùn)行，杯膠價(jià)格存繼續(xù)走跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　上周海南產(chǎn)區(qū)天氣情況良好，割膠作業(yè)正常開展，但受氣溫等因素影響，中東部地區(qū)的膠林出現(xiàn)黃葉、落葉現(xiàn)象，導(dǎo)致整體原料產(chǎn)出有所減少，據(jù)悉周尾全島日收膠量大致在3000多噸水平。隨著產(chǎn)區(qū)當(dāng)?shù)貧鉁刂饾u下降，膠水干含或繼續(xù)下滑，產(chǎn)區(qū)季節(jié)性減產(chǎn)節(jié)奏加快，而當(dāng)?shù)丶庸S存在一定冬儲(chǔ)需求，預(yù)計(jì)原料收購(gòu)價(jià)格易漲難跌。
　　需求
　　上周中國(guó)半鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為66%，環(huán)比-3.36個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)全鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.75%，環(huán)比+0.71個(gè)百分點(diǎn)。半鋼輪胎場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存45.23天（-0.63天），全鋼輪胎場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存39.95天（-0.29天）。
　　估值
　　RU-泰混價(jià)差730元/噸，估值中性。
　　NR-STR20價(jià)差-786元/噸，估值偏低。
　　庫(kù)存
　　上周天然橡膠庫(kù)存大幅累庫(kù)，呈現(xiàn)淺降深增，其中深色膠青島港庫(kù)存累庫(kù)幅度擴(kuò)大，入庫(kù)量環(huán)比上期增加25%，而出庫(kù)量環(huán)比上期下降6%；正值全乳膠注銷，老全乳庫(kù)存呈現(xiàn)大幅增加，但相比去年累庫(kù)幅度明顯放。
　　截至2025年11月23日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存108萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.8萬(wàn)噸，增幅1.7%。中國(guó)深色膠社會(huì)總庫(kù)存為69.5萬(wàn)噸，增3.8%。中國(guó)淺色膠社會(huì)總庫(kù)存為38.5萬(wàn)噸，環(huán)比降1.9%。青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量46.89萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加1.63萬(wàn)噸，增3.60%。保稅區(qū)庫(kù)存7.19萬(wàn)噸，增幅7.97%；一般貿(mào)易庫(kù)存39.7萬(wàn)噸，增幅2.84%.
　　其他
　　泰國(guó)橡膠管理局（RAOT）局長(zhǎng)稱，泰國(guó)南部部分地區(qū)自17日起至今持續(xù)遭受特大暴雨襲擊。根據(jù)初步調(diào)查，至少有1300萬(wàn)萊的橡膠種植園受到影響，橡膠產(chǎn)量損失超過2萬(wàn)噸
　　策略
　　泰國(guó)橡膠10月出口同比增長(zhǎng)，需求端同環(huán)比走弱，庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)，洪水?dāng)_動(dòng)逐步減弱后缺乏上行動(dòng)能，預(yù)期短期偏弱整理。套利多RU空NR持有
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：極端天氣影響、關(guān)稅政策反復(fù)