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事項(xiàng)：
　　東鵬飲料公告收到港股發(fā)行備案通知書。近日公司收到中國證監(jiān)會(huì)出具的《關(guān)于東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司境外發(fā)行上市備案通知書》，公司擬發(fā)行不超過6644.6萬股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。
　　評論：
　　攤薄有限符合預(yù)期，募資助力戰(zhàn)略落地。公司公告擬發(fā)行不超過6644.6萬股，測算發(fā)行上限約占A+H總股本的11.3%，參考食品飲料公司如海天、安井實(shí)際發(fā)行數(shù)量均顯著低于備案數(shù)量（安井、海天備案占發(fā)行后的股本比例分別為16.9%、11.3%，實(shí)際發(fā)行占比12.0%、5.0%）。我們預(yù)計(jì)公司發(fā)行規(guī)模占比低于10%，攤薄比例有限，符合市場前期預(yù)期。同時(shí)，此次港股發(fā)行資金用途主要是在未來3-5年內(nèi)完善海外產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈升級、強(qiáng)化品牌建設(shè)、推進(jìn)海外市場開拓及提升各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)數(shù)字化建設(shè)等，將有力強(qiáng)化公司競爭力，助力公司系列戰(zhàn)略落地。
　　近日東鵬股價(jià)表現(xiàn)疲軟，主要系對大單品增長降速、新品盈利能力較低，及擬發(fā)H股壓制市場情緒。我們認(rèn)為：
　　短期高質(zhì)增長延續(xù)，團(tuán)隊(duì)士氣充足。近期進(jìn)入Q4淡季，公司終端動(dòng)銷略有放緩，但仍維持較高水平且符合季度間波動(dòng)（如補(bǔ)水啦等產(chǎn)品淡旺季相對明顯），且渠道庫存維持低位，整體延續(xù)高質(zhì)增長。同時(shí)，當(dāng)前五大戰(zhàn)區(qū)調(diào)整完畢，銷售機(jī)構(gòu)已進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化拆分，冰柜投放在11月已啟動(dòng)，且今年春節(jié)返鄉(xiāng)專案在傳統(tǒng)做堆頭基礎(chǔ)上，增加椰汁禮盒、強(qiáng)化市內(nèi)特通場景等舉措、推進(jìn)BC超及連鎖等渠道進(jìn)場，開門紅動(dòng)銷旺盛可期。
　　當(dāng)前經(jīng)營重心規(guī)模為先、未來盈利提升工具箱充足。當(dāng)前行業(yè)競爭加劇下軟飲料新品類生命周期呈現(xiàn)縮短態(tài)勢，公司錨定綜合軟飲料龍頭的目標(biāo)，緊握景氣品類窗口加速追趕，戰(zhàn)略重心以規(guī)模為先。而待特飲、補(bǔ)水啦等產(chǎn)品站穩(wěn)行業(yè)頭部，一是規(guī)模效應(yīng)釋放，預(yù)計(jì)未來補(bǔ)水啦毛利率可靠近特飲；二是當(dāng)前為拉動(dòng)動(dòng)銷各產(chǎn)品線掃碼中獎(jiǎng)率普遍較高，參考廣東省特飲中獎(jiǎng)率明顯低于省外，預(yù)計(jì)掃碼營銷費(fèi)率仍有可觀收縮空間（根據(jù)上市招股書，公司系列掃碼營銷活動(dòng)對沖收入比例約15%）；三是公司數(shù)字化水平領(lǐng)先行業(yè)3-5年，賦能精益費(fèi)投有望帶來積極貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)未來凈利率仍可穩(wěn)定在20%+高位。
　　整體看，公司戰(zhàn)略思路清晰，架構(gòu)改革護(hù)航，穩(wěn)步邁向綜合飲料集團(tuán)第一梯隊(duì)。從戰(zhàn)略路徑上看：當(dāng)前東鵬特飲、補(bǔ)水啦緊握高景氣、高復(fù)購的功能性飲料優(yōu)質(zhì)賽道，充分鋪貨并強(qiáng)化冰凍陳列，劍指行業(yè)第一；果之茶、咖啡、港氏奶茶等充分發(fā)揮渠道協(xié)同，在貢獻(xiàn)銷售增量的同時(shí)也增厚渠道粘性；而無糖茶在競爭最激烈的階段保守克制，待混戰(zhàn)尾聲再加碼入局。同時(shí)，公司近期將全國三個(gè)本部調(diào)整為五大戰(zhàn)區(qū)，以各大區(qū)百億目標(biāo)為引領(lǐng)，組織架構(gòu)更為扁平，執(zhí)行操作更為靈活，有力護(hù)航公司穩(wěn)步邁向多品類飲料龍頭第一梯隊(duì)。
　　投資建議：短期擾動(dòng)不改中長期價(jià)值，壓制因素逐一解除，建議把握布局區(qū)間，重申“強(qiáng)推”評級。公司聚焦單點(diǎn)挖潛，預(yù)計(jì)來年大單品仍可維持15%左右增長，系列新品多點(diǎn)開花，營收仍可維持20%+高增，且成本紅利+精益費(fèi)用投放，盈利能力維持平穩(wěn)。我們維持2025-2027年業(yè)績預(yù)測45.8/58.0/69.7億元，當(dāng)前26年P(guān)E僅24倍，假設(shè)以8-9折發(fā)行、H股僅21X，A股按上限測算攤薄后26X，預(yù)計(jì)攤薄擾動(dòng)有限?？紤]東鵬主業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)，平臺(tái)化亦正在加速，中長期高成長稀缺性仍然突出，壓制因素逐一解除，建議把握布局區(qū)間，維持目標(biāo)價(jià)340元，重申“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲等。