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投資要點(diǎn)
　　10月單月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)再降，開(kāi)門(mén)紅預(yù)售穩(wěn)步推進(jìn)。1）2025年1-10月人身險(xiǎn)原保費(fèi)42519億元，同比+9.6%，規(guī)模保費(fèi)48010億元，同比+8.8%。2）10月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)1491億元，同比-4.6%，降幅較9月擴(kuò)大0.4pct，我們預(yù)計(jì)主要是由于各公司短期重心轉(zhuǎn)向2026年開(kāi)門(mén)紅籌備工作影響。3）1-10月保戶(hù)投資新增交費(fèi)（萬(wàn)能險(xiǎn)為主）同比+2%，投連險(xiǎn)同比+17%。10月單月保戶(hù)投資新增交費(fèi)同比+7%，增速較9月回落22pct；投連險(xiǎn)同比-35%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（9月為同比+312%）。4）當(dāng)前開(kāi)門(mén)紅預(yù)售穩(wěn)步推進(jìn)，展望2026年，我們認(rèn)為市場(chǎng)需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率仍高于銀行存款，相對(duì)吸引力仍然明顯，對(duì)新單保費(fèi)增長(zhǎng)持樂(lè)觀預(yù)期。
　　10月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.5%，增速較9月有所回落。1）2025年1-10月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.3%，10月單月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.5%，較9月增速下降2.8pct。10月末健康險(xiǎn)占比為21%，較9月末提升0.4pct。2）9月30日金監(jiān)總局發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了健康險(xiǎn)各細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展要求，提出支持發(fā)展分紅型長(zhǎng)期健康險(xiǎn)和個(gè)人賬戶(hù)式長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)等產(chǎn)品，有望進(jìn)一步激發(fā)健康險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。
　　10月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比-5.5%，車(chē)險(xiǎn)與非車(chē)險(xiǎn)均有下滑。1）2025年1-10月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)14908億元，同比+4.0%。10月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1196億元，同比-5.5%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（9月為同比+7.2%）。2）10月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速轉(zhuǎn)負(fù)。1-10月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.2%，10月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比6.6%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（9月為同比+5.3%），預(yù)計(jì)一定程度上受上年同期較高基數(shù)影響。根據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別同比+12.1%、8.8%，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別同比+21.1%和+20%。我們認(rèn)為，由于新能源車(chē)單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車(chē)更高，伴隨新能源汽車(chē)滲透率的提升，亦將增強(qiáng)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力。3）10月非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)亦同比下滑。1-10月非車(chē)險(xiǎn)同比+4.9%，10月單月非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比-3.4%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（9月為同比+9.6%）。其中：健康險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)10月保費(fèi)分別同比+18%、-3%、-3%、-6%，分別較9月增速-8pct、-18pct、-15pct、-8pct。我們預(yù)計(jì)非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)“報(bào)行合一”分批落地實(shí)施，短期保費(fèi)增長(zhǎng)或有壓力，但長(zhǎng)期有助于規(guī)范行業(yè)費(fèi)用投放，改善整體盈利水平。
　　負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場(chǎng)需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國(guó)債收益率回升至1.84%左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉(cāng)仍然欠配，2025年11月28日保險(xiǎn)板塊估值2025E 0.55-0.94倍PEV、1.07-2.00倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。