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高壓直流配電技術(shù)是未來(lái)AIDC供電的方向。相比傳統(tǒng)交流供電，直流克服了交流傳輸?shù)摹凹w效應(yīng)”，具有輸電損耗低、用銅量低、供電線(xiàn)路投入低等優(yōu)勢(shì)。未來(lái)AIDC隨著算力芯片性能提高向高能耗、高功率密度發(fā)展，高壓直流配電技術(shù)的應(yīng)用能夠助力AIDC客戶(hù)降低系統(tǒng)能耗，提高數(shù)據(jù)中心供電能量密度，并有助于實(shí)現(xiàn)綠電和算力的協(xié)同，HVDC將是下一代AIDC供電的方向。
　　柜外HVDC電源放量在即，巴拿馬有望成為主流、SST將是最終方案。基于UPS的數(shù)據(jù)中心供電架構(gòu)本質(zhì)是傳統(tǒng)交流配電系統(tǒng)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)下的產(chǎn)物，柜外電源向高壓直流技術(shù)方向演進(jìn)，而國(guó)內(nèi)和海外在產(chǎn)品形態(tài)、技術(shù)路線(xiàn)等方面略有不同。1）國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心柜外直流電源產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用較早，目前主要分為240/336V模塊化HVDC電源和巴拿馬電源兩種技術(shù)路線(xiàn)，巴拿馬電源集成度高、系統(tǒng)CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅壓降，系統(tǒng)效率最高可達(dá)97.5%，以阿里、騰訊為核心的CSP率先批量采用巴拿馬電源供電，我們預(yù)計(jì)26年新建AIDC中HVDC方案滲透率將快速提升，其中巴拿馬電源方案有望占據(jù)主流。我們預(yù)計(jì)到2030年國(guó)內(nèi)HVDC市場(chǎng)有望超800億，25-30年CAGR約122%。2）海外AIDC高壓直流化核心驅(qū)動(dòng)因素是NV下一代Rubin GPU運(yùn)行需要800V直流供電，我們預(yù)計(jì)海外用戶(hù)將直接切入800V方案。海外供電方案相比國(guó)內(nèi)增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度相比獨(dú)立電源柜形式更高，但量產(chǎn)難度高，主要是臺(tái)達(dá)、麥格米特等服務(wù)器電源廠家主推。海外800VHVDC方案滲透率預(yù)計(jì)在27年顯著提升，我們認(rèn)為獨(dú)立電源柜方案將快于Sidecar方案批量應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)到2030年海外HVDC市場(chǎng)有望超1400億，25-30CAGR約170%。3）SST取消了工頻變壓器降壓實(shí)現(xiàn)了體積、效率的大幅提升。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)程領(lǐng)先全球，海外CSP紛紛提出基于SST的AIDC配電方案，我們認(rèn)為HVDC技術(shù)將快速收斂于SST，隨著供給端技術(shù)和產(chǎn)品逐漸成熟，我們預(yù)計(jì)SST有望在27年H2開(kāi)始放量，29-30年有望逐漸成為AIDC柜外電源的主流方案，到2030年全球SST市場(chǎng)規(guī)模有望超1000億。
　　國(guó)內(nèi)HVDC和SST領(lǐng)先全球，合作出海北美成長(zhǎng)潛力巨大。數(shù)據(jù)中心下游客戶(hù)更關(guān)注品牌、質(zhì)量，供應(yīng)鏈格局常年保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)未來(lái)海外HVDC電源市場(chǎng)將保持類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)HVDC電源技術(shù)發(fā)展進(jìn)度大幅超前于海外，SST在充電場(chǎng)站、直流微電網(wǎng)等項(xiàng)目上有豐富的工程化應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)和成本的最優(yōu)。國(guó)際頭部TIER 1積極尋求與國(guó)內(nèi)企業(yè)合作研發(fā)HVDC電源和SST，我們認(rèn)為科士達(dá)、盛弘股份等常年與海外電源廠家有合作或者代工基礎(chǔ)的有望快速切入北美HVDC市場(chǎng)，陽(yáng)光電源、金盤(pán)科技等擁有海外渠道和電力電子技術(shù)的公司有望通過(guò)自有品牌獲取北美市場(chǎng)份額，四方股份、為光能源等擁有SST技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司有望通過(guò)與海外頭部TIER 1合作出海北美，國(guó)內(nèi)柜外電源公司將乘AI發(fā)展的東風(fēng)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。
　　投資建議：綜合性柜外電源供應(yīng)商（SST+HVDC）重點(diǎn)推薦：【陽(yáng)光電源】【金盤(pán)科技】。HVDC電源重點(diǎn)推薦：【中恒電氣】【科士達(dá)】【科華數(shù)據(jù)】 【盛弘股份】【優(yōu)優(yōu)綠能】等，建議關(guān)注：移相變壓器龍頭【伊戈?duì)枴?、整流模塊【通合科技】。SST重點(diǎn)推薦：【四方股份】【中國(guó)西電】，建議關(guān)注：核心零部件高頻變的【新特電氣】【京泉華】【可立克】等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端客戶(hù)招標(biāo)不及預(yù)期，AIDC建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，關(guān)稅政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。