>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：鋼鐵水泥電解鋁配額方案落地，高能布局金礦強化資源化協(xié)同，龍凈國資增持價值-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 2161KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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投資要點
重點推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，高能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團，碧水源，浙富控股。
行業(yè)新聞：生態(tài)環(huán)境部印發(fā)2024、2025年度鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)碳排放配額方案。1）配額管理機制落地：2024年按實排清繳，平穩(wěn)過渡為主；25年轉(zhuǎn)向強度約束，配額預(yù)分配為上一年度核查量的70%，碳成本約束加強。2）CCER抵銷機制：12月31日前完成年度清繳，允許使用新CCER抵銷部分配額。3）配額可結(jié)轉(zhuǎn)至未來年度：基礎(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn)量10萬噸，歷史配額嚴(yán)格按規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)，未按要求結(jié)轉(zhuǎn)的不得用于后續(xù)年度；2025年配額可結(jié)轉(zhuǎn)至未來年度，增強制度連續(xù)性。投資邏輯梳理：存量博弈加劇，利好碳監(jiān)測“賣鏟人”與CCER資產(chǎn)增值收益標(biāo)的。投資建議：①碳監(jiān)測相關(guān)標(biāo)的：隨著配額規(guī)范化，企業(yè)對高精度碳監(jiān)測設(shè)備、碳管理SaaS系統(tǒng)的需求增強。建議關(guān)注【雪迪龍】、【聚光科技】等監(jiān)測設(shè)備龍頭。②塑料回收、節(jié)能再生等減排項目相關(guān)標(biāo)的：持有優(yōu)質(zhì)減排項目的企業(yè)將直接受益于碳價傳導(dǎo)。重點推薦【英科再生】，建議關(guān)注【?？菩履堋康?。
個股跟蹤：1）高能環(huán)境：戰(zhàn)略布局金礦，資源化協(xié)同打開第二成長曲線。自有資金收購控股3家礦業(yè)公司。擬收購三家公司估值1.4億元（凈資產(chǎn)1.54億元），公司自有資金出資0.63億元實現(xiàn)控股，探礦權(quán)延續(xù)材料辦理中，預(yù)計不低于現(xiàn)有條件或保留礦業(yè)權(quán)。金礦資源優(yōu)質(zhì)主要處于詳查與普查階段儲量有望增加。戰(zhàn)略進(jìn)軍礦業(yè)資源化協(xié)同打開第二成長曲線。公司籌劃發(fā)行H股股票，金礦推進(jìn)，海外+資源拓展值得持續(xù)期待；資源化技改：運營能力恢復(fù)；庫存金銅漲價：彈性加速體現(xiàn)；小金屬：擁有國內(nèi)最大鉍產(chǎn)能/鉑族工藝跑通。2）龍凈環(huán)保：國資增持顯價值，紫金賦能加速中。截至25/11/21，龍凈環(huán)保二股東龍巖國投累計集中競價增持745萬股（總股本0.59%）。紫金礦業(yè)現(xiàn)金全額認(rèn)購龍凈20億定增，持股比例升至33.76%，賦能綠電、儲能、礦山裝備等業(yè)務(wù)。綠電業(yè)務(wù)：25Q1-3貢獻(xiàn)凈利潤近1.7億元，規(guī)劃項目儲備充足；儲能扭虧：公司與億緯鋰能深度合作，電芯產(chǎn)能約8.5GWh，1-9月累計交付電芯5.9GWh；環(huán)保訂單充沛&確收加速。25Q1-3新簽訂單76億，同比+1.1%，單Q3新簽訂單23億，同比+12%。
固廢觀點：25Q3業(yè)績基本面強+國補回收加速，提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！ 1）運營提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績增長&財務(wù)費用下降：25Q1-3板塊歸母凈利+12%，毛利率+2.7pct，財務(wù)費用率-0.5pct。固廢純運營企業(yè)綠動、軍信、永興ROE顯著提升。2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25Q1-3板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額133億元（+28%），資本開支54億元（-12%），簡易自由現(xiàn)金流78億元（24Q1-3為41億元）。25Q3國補回收顯著加速。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1瀚藍(lán)首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元。4）經(jīng)營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%。【供熱加速】25H1供熱增速前3：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動同比+115%、偉明同比+67%；發(fā)電供熱比增量前3：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct?！綢DC拓展】旺能獲市級、省級備案，軍信、瀚藍(lán)、偉明簽署相關(guān)合作協(xié)議?！綜端順價】佛山于25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進(jìn)。重點推薦：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動力A+H】【永興股份】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】等。
水務(wù)觀點：市場化+現(xiàn)金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局：25Q1-3板塊自由現(xiàn)金流-21億元（24Q1-3為-68億元）。預(yù)計興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現(xiàn)金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的業(yè)績&紅利持續(xù)增長?！皬姆烙娇沙掷m(xù)增長”帶來估值提升。25年以來廣州、深圳等核心城市自來水提價落實，佛山擬調(diào)整污水收費標(biāo)準(zhǔn)。重點推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)保】【北控水務(wù)集團】等。
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-10環(huán)衛(wèi)新能源銷量同增61.32%，滲透率同比提升6.33pct至18.02%。25M1-10環(huán)衛(wèi)車銷量60675輛（同比+4.61%），其中新能源10931輛（同比+63.32%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為31%/15%/7%。2）生物柴油：生物柴油價格持平，單噸凈
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