>> 長江證券-建材行業(yè)研究：揚帆非洲——非洲水泥十問十答-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 3533KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
范超,李金寶 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
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一、非洲水泥當下需求和中期潛力如何？非洲水泥需求增速和GDP增速接近，預(yù)計2024年需求容量為2.5億噸。同時，非洲目前城鎮(zhèn)化率水平類似我國1990年代，但其經(jīng)濟增速和城鎮(zhèn)化進程或不及我國黃金的20年。此外，非洲內(nèi)部存在顯著分化，東非、中非、南非相對落后，假設(shè)人均消費量都對標北非（550kg），遠期需求或近8億噸；若對標中國，需求空間更大。
二、非洲低產(chǎn)能利用率和高價格悖論原因？非洲水泥價格是國內(nèi)3-6倍，但產(chǎn)能利用率或不到60%；悖論原因：1、產(chǎn)能利用率為水泥端口徑，考慮到資源稀缺及工藝制約，粉磨產(chǎn)能或遠大于熟料，因此熟料產(chǎn)能利用率或高于此水平；2、非洲煤炭電力資源及交通運輸供應(yīng)存在先天瓶頸，部分產(chǎn)線開工率客觀受限。3、本土企業(yè)產(chǎn)線裝備老舊，制約開工率。4、非洲的水泥產(chǎn)能密度低，非常容易形成封閉定價；基于此，當?shù)亻_工率雖不高，且不妨礙高價格的格局。
三、中資進入非洲，對當?shù)貎r格體系影響？1、目前中資份額較低，不到10%，不會快速內(nèi)卷；2、華新和西部目前在非洲布局交叉較少，不大存在規(guī)模價格戰(zhàn)；3、中資和本土企業(yè)相比成本優(yōu)勢顯著，無需通過規(guī)模降價爭奪市場；整體看，中資進入非洲會以利潤為導(dǎo)向，并非卷價格。
四、非洲本土企業(yè)的產(chǎn)能擴張計劃如何？1、本土企業(yè)丹格特和BUA大規(guī)模產(chǎn)能擴張已收尾，雖還有少量建設(shè)計劃，但進度整體較緩慢，對市場沖擊較為有限；2、龍頭丹格特和BUA經(jīng)營重心切換至食品和煉油領(lǐng)域（資本開支強度大），逐步走向多元化；水泥后續(xù)整體開支或放緩。
五、華新建材和西部水泥在非洲經(jīng)營對比？二者進入非洲時點基本相當，都是2019年后；截至2025H1，華新在非洲產(chǎn)能約2050萬噸，西部980萬噸。二者布局均在撒哈拉沙漠以南地區(qū)，目前僅在莫桑比克交叉。從擴張思路來看，華新更多是并購&技改，而西部新建為主；二者目前盈利水平都較高，但在不同國家存在較大差異，且隨著供需和金融環(huán)境變化有一定波動。
六、歐洲水泥巨頭為什么選擇退出非洲？1、拉豪經(jīng)營重心發(fā)生變化，資本開支錨向綠色墻體建筑，對現(xiàn)金流有一定要求；2、拉豪在非洲經(jīng)營能力不算高，甚至趕不上本土企業(yè)，和中資企業(yè)相比，差距或更大；3、通過出售給更具綜合競爭力的中資子公司，然后通過分紅獲取穩(wěn)定回報，或是更具性價比的選擇。4、歐洲ESG較嚴格，基于降碳角度考慮，出售部分資產(chǎn)。
七、切入非洲，中資企業(yè)賺了哪些錢？1、非洲市場存在紅利，需求仍在景氣擴張通道，屬于長坡厚雪賽道，景氣度長；2、中資企業(yè)相比本土企業(yè)，從技術(shù)工藝運營管理等方面具備全方位優(yōu)勢，可通過收購本土企業(yè)進行技改實現(xiàn)盈利的大幅改善，如華新贊比亞和阿曼公司皆是如此。
八、尼日利亞水泥供需和盈利如何？1、是大市場，年需求約3000萬噸；2、集中度很高，CR3為100%，龍一丹格特份額約50%，價格基礎(chǔ)穩(wěn)固。3、資源稟賦占優(yōu)，未來可出口輻射周邊。
九、埃塞俄比亞水泥供需和盈利如何？1、GDP增速5%~7%，增速快；2、城鎮(zhèn)化率低，約20%，建設(shè)空間大；3、龍頭西部水泥為份額近50%；4、本土無強力競爭者；5、匯率存波動。
十、非洲匯率波動對中資企業(yè)的影響？中資企業(yè)在非洲多為本幣結(jié)算，近年匯率波動會產(chǎn)生一定匯兌，于華新建材而言，近年主要是坦桑尼亞等國家，匯兌損益約1億級別；25H2或有一定正貢獻。未來，不排除中資企業(yè)在非洲采取靈活途徑來應(yīng)對匯率波動，進而實現(xiàn)經(jīng)營穩(wěn)定。
風(fēng)險提示
1、需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2、供給協(xié)同較弱；3、海外市場項目進度和匯率波動；4、海外市場競爭格局加劇。
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