>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：天氣轉冷&庫存下降美國氣價上漲、庫存提取歐洲氣價下行-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 1094KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
價格跟蹤：天氣轉冷&庫存下降美國氣價上漲、庫存提取歐洲氣價下行。截至2025/11/28,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動+10.5%/-5.6%/-3.3%/-0.9%/-4.5%至1.2/2.4/2.8/2.9/2.8元/方。
供需分析：1）天氣轉冷&庫存下降，美國天然氣市場價格周環(huán)比+10.5%。截至2025/11/21，儲氣量周環(huán)比-110億立方英尺至39350億立方英尺，同比-0.8%。2）提取庫存，歐洲氣價周環(huán)比-5.6%。2025M1-8，歐洲天然氣消費量為2884億方，同比+4.6%。2025/11/20~2025/11/26，歐洲天然氣供給周環(huán)比+25.1%至102598GWh；其中，來自庫存消耗42445GWh，周環(huán)比+145%；來自LNG接收站27866GWh，周環(huán)比-6.3%；來自挪威北海管道氣16241GWh，周環(huán)比-13.4%。2025/11/22~2025/11/28，歐洲燃氣發(fā)電出力下降，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-7.4%、同比-23.9%至1329.2GWh。截至2025/11/26，歐洲天然氣庫存882TWh（852億方），同比-117.3TWh；庫容率77.21%，同比-9.8pct，周環(huán)比-3.5pct。3）整體供應充足，國內氣價周環(huán)比-0.9%。2025M1-10，我國天然氣表觀消費量同比+0.7%至3541億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-10，產(chǎn)量同比+6.5%至2171億方，進口量同比-6.3%至1444億方。2025年10月，國內液態(tài)天然氣進口均價3409元/噸，環(huán)比-4.3%，同比-19.1%；國內氣態(tài)天然氣進口均價2453元/噸，環(huán)比-1.5%，同比-9%；天然氣整體進口均價3013元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-17.2%。截至2025/11/28，國內進口接收站庫存406.5萬噸，同比+2.44%，周環(huán)比+5.75%；國內LNG廠內庫存54.15萬噸，同比-18.29%，周環(huán)比-2.47%。
順價進展：2022~2025M11，全國67%(195個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)落地。
重要公告：中國燃氣于2025/11/28公布26財年中報，實現(xiàn)總營收314.81億元，同比-1.78%；實現(xiàn)凈利潤12.18億元，同比-24.22%，主因零售氣、接駁業(yè)務承壓，補貼收入減少。26財年中期股息15港仙/股，同比維持穩(wěn)定；假設公司維持全年0.5港元/股的分紅，股息率5.8%。（2025/11/28）
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關注對美LNG加征關稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉售等消除關稅影響；以及涉及省內管輸業(yè)務的公司管輸費下調風險。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率4.6%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.7%）【中國燃氣】（25股息率5.8%）【藍天燃氣】（25股息率5.3%）【佛燃能源】（25股息率3.6%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優(yōu)質長協(xié)資源、靈活調度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25股息率3.6%）【新奧股份】（25股息率5.4%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/11/28）
風險提示：經(jīng)濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風險。
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