>> 東吳證券-美團-W(03690.HK)2025Q3業(yè)績點評：業(yè)績低于預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注競爭動態(tài)變化-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),郭若娜 |
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投資要點
業(yè)績低預(yù)期：美團25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入955億元，同比增長2.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤-160.09億元。公司業(yè)績低于彭博一致預(yù)期。
核心本地商業(yè)受競爭影響由盈轉(zhuǎn)虧，新業(yè)務(wù)虧損率改善。核心本地商業(yè)Q3收入674億（yoy-3%）；運營虧損141億，經(jīng)營虧損率20.9%，低于市場預(yù)期，主要系外賣行業(yè)競爭持續(xù)加劇。新業(yè)務(wù)Q3收入280億（yoy+16%）；運營虧損13億，運營虧損率環(huán)比收窄2.5pct至4.6%，好于市場預(yù)期。
核心本地商業(yè)：我們認(rèn)為Q3是虧損峰值，Q4虧損幅度邊際改善，但仍需關(guān)注競對策略變化。1）Q3外賣行業(yè)競爭顯著加劇，公司為應(yīng)對競爭、轉(zhuǎn)化新用戶及提升用戶黏性，增加配送補貼與用戶激勵開支，導(dǎo)致外賣業(yè)務(wù)顯著虧損，但保持了份額及UE優(yōu)勢。Q3餐飲外賣日活及月交易用戶均創(chuàng)歷史新高，核心用戶規(guī)模同比穩(wěn)健增長，中低頻用戶向高頻躍遷。閃購新用戶增速和核心用戶交易頻次進一步提升，隨著供給不斷豐富，消費多品類的用戶占比穩(wěn)步提升。到店酒旅業(yè)務(wù)受到外賣分流、競爭加劇等負(fù)面影響，但仍保持核心地位。2）公司持續(xù)加強會員體系建設(shè)，長期有利于增強用戶粘性。通過上新多個本地生活服務(wù)品類的會員權(quán)益與專屬活動，公司大幅提升會員的用戶心智和交易頻次，尤其大量中等級用戶實現(xiàn)會員等級躍遷，即使在激烈的競爭環(huán)境下，高價值會員規(guī)模仍然保持穩(wěn)健增長。升級后的「美團會員」體系支持用戶拉新、流量運營、交易增長和品牌營銷等關(guān)鍵領(lǐng)域的增長，同時有效促進不同業(yè)務(wù)和消費場景之間的交叉銷售。展望Q4及2026年，我們預(yù)計公司仍將加強在供給端、用戶體驗以及會員權(quán)益等方面的投入，季度虧損好于Q3，份額及UE保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
新業(yè)務(wù)虧損好于預(yù)期，小象超市與Keeta持續(xù)擴張。Q3小象超市、快驢等食雜零售業(yè)務(wù)保持強勁增長，運營效率持續(xù)提升，同時探索線下模式以完善供應(yīng)鏈與場景覆蓋。Keeta加速全球布局，在國內(nèi)香港市場已實現(xiàn)盈利，在沙特市場實現(xiàn)份額穩(wěn)步增長，9月進入科威特、阿聯(lián)酋，10月下旬在巴西啟動試點運營。雖然Keeta及小象超市處在業(yè)務(wù)拓展期，但考慮到其他新業(yè)務(wù)的優(yōu)化，我們預(yù)計2026年新業(yè)務(wù)虧損相比2025年有所降低。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到外賣競爭對公司利潤的影響超出我們預(yù)期，我們將公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整利潤由33/222/474億元下調(diào)至-142/12/246億元，對應(yīng)2027年經(jīng)調(diào)整PE為23倍，公司外賣份額及UE優(yōu)勢仍保持領(lǐng)先，我們看好公司長期利潤修復(fù)和海外長期空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競對投入力度及持續(xù)性超預(yù)期，消費不及預(yù)期，出海不及預(yù)期
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