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營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)端承壓但現(xiàn)金流充足：2025Q2美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收918.4億元（yoy+11.7%），略低于市場(chǎng)預(yù)期，其雙位數(shù)增長(zhǎng)主要得益于新業(yè)務(wù)的有效拓展以及核心本地商業(yè)板塊交易規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.26億元（yoy-98%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率0.2%，凈利潤(rùn)3.65億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.93億元（yoy-89%），經(jīng)調(diào)整EBITDA為27.82億元（yoy-81.5%），利潤(rùn)波動(dòng)主要源于為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而增加的補(bǔ)貼及營(yíng)銷(xiāo)投入，屬于階段性策略調(diào)整，整體而言業(yè)務(wù)仍保持一定韌性?，F(xiàn)金流方面，二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入48億元，截至6月底，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1017億元，短期理財(cái)投資694億元，資本負(fù)債率24%，充足的資金儲(chǔ)備為公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、持續(xù)投入業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力支撐。此外，股票回購(gòu)計(jì)劃將繼續(xù)執(zhí)行，以抵消ESOP帶來(lái)的股份稀釋?zhuān)S護(hù)股東利益。
　　價(jià)格戰(zhàn)下，外賣(mài)利潤(rùn)空間承壓：核心本地商業(yè)收入653.5億元（yoy+7.7%），占收比71.1%；經(jīng)營(yíng)溢利37億元（yoy-75.6%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率降至5.7%，這主要是由于補(bǔ)貼和營(yíng)銷(xiāo)投入的增加。具體而言，美團(tuán)即時(shí)零售日訂單量峰值超過(guò)1.5億單，全量配送訂單平均送達(dá)時(shí)間為34分鐘，品牌衛(wèi)星店數(shù)量突破5500家。此外，到店業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)超40%，年活躍商戶數(shù)再創(chuàng)新高，積極拓展低線市場(chǎng)。在閃購(gòu)業(yè)務(wù)，消費(fèi)場(chǎng)景不斷拓展，“618”期間服務(wù)超1億名用戶，閃電倉(cāng)突破5萬(wàn)家。長(zhǎng)期而言，看好即時(shí)零售的市場(chǎng)空間以及公司核心能力所構(gòu)筑的護(hù)城河。
　　優(yōu)選止損小象擴(kuò)張，海外業(yè)務(wù)加速投入。2025Q2新業(yè)務(wù)收入265億元（yoy+22.8%），占收比28.9%；經(jīng)營(yíng)虧損19億元，同比擴(kuò)大43.1%，但虧損率環(huán)比改善3.1個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。主要是因?yàn)槭畴s零售業(yè)務(wù)的收入和效率提升以及海外業(yè)務(wù)的持續(xù)投入與拓展。具體而言，“美團(tuán)優(yōu)選”退出虧損區(qū)域，小象超市加速擴(kuò)張。在海外，Keeta目前已在香港、中東等市場(chǎng)取得階段性成果，并積極籌備進(jìn)入巴西市場(chǎng)，計(jì)劃在10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)Keeta的GMV運(yùn)行率達(dá)到1000億美元。
　　目標(biāo)價(jià)至153港元，買(mǎi)入評(píng)級(jí):我們認(rèn)為短期內(nèi)，外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將對(duì)美團(tuán)利潤(rùn)造成較大壓力，尤其是補(bǔ)貼和激勵(lì)帶來(lái)的成本上升。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，美團(tuán)外賣(mài)核心競(jìng)爭(zhēng)力依然穩(wěn)固，外賣(mài)UE不低于1元依然是長(zhǎng)期目標(biāo)。閃購(gòu)、到店酒旅及海外擴(kuò)張仍具備成長(zhǎng)潛力，雖然盈利修復(fù)節(jié)奏被推遲?；诙唐诟?jìng)爭(zhēng)壓力，我們下調(diào)美團(tuán)2025-2027年收入及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)：2025-2027年收入分別為3692/4207/4769億元（前值3917/4478/5032億元），GAAP凈利潤(rùn)分別為-109/159/455億元（前值423/551/700億元）?？紤]到短期盈利壓力，我們將目標(biāo)價(jià)從230港幣下調(diào)至153港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本地生活和外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期等