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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25Q2業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收918.4億元，yoy+11.7%，qoq+6.1%；利潤(rùn)端：毛利率實(shí)現(xiàn)33.1%（去年同期41.2%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.9億元，yoy-89.0%。經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率1.6%，同比下降14.9pct，環(huán)比下降11pct。
　　評(píng)論：
　　核心本地商業(yè)利潤(rùn)因競(jìng)爭(zhēng)激烈大幅下滑；新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)但受海外擴(kuò)張影響，虧損持續(xù)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：①25Q2的核心本地商業(yè)收入達(dá)653.5億元（yoy+7.7%）。其中，配送收入為236.6億(yoy+2.8%)，收入增幅遠(yuǎn)低于即時(shí)配送交易筆數(shù)的增幅，主要是由于應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得配送服務(wù)收入中扣除的補(bǔ)貼大幅增加；傭金收入為249.5億(yoy+12.9%)，主要是由于交易金額增加；在線營(yíng)銷(xiāo)收入135.5億(yoy+10.5%)，主要是由于在線營(yíng)銷(xiāo)活躍商家數(shù)量增加；其他服務(wù)31.9億(yoy-2.9%)。核心本地商業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅下降至37億元（25Q1是135億元），主要原因是外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。②新業(yè)務(wù)收入264.9億(yoy+22.8%)，主要受食雜零售業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的推動(dòng)；虧損18.8億元(25Q1虧損22.7億元，虧損環(huán)比收窄），主要是海外擴(kuò)張的原因。
　　即時(shí)零售的激烈競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)擠壓公司利潤(rùn)，短期盈利能力恢復(fù)需觀測(cè)競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏。我們認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在即時(shí)零售戰(zhàn)的背景下或承壓。相比去年同期和上個(gè)季度，有三項(xiàng)費(fèi)用明顯超額——配送補(bǔ)貼、騎手成本、用戶(hù)補(bǔ)貼。由于即時(shí)零售大戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)烈度也取決于對(duì)手方策略，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)投入補(bǔ)貼，公司短期利潤(rùn)或承壓。25Q2實(shí)現(xiàn)毛利率33.1%（去年同期41.2%）。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用占收比環(huán)比上升至24.5%，研發(fā)費(fèi)用占收比環(huán)比小幅上升至6.8%。Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)14.9億元（yoy-89.0%），經(jīng)調(diào)整凈利率1.6%，同環(huán)比均大幅下降。
　　新業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭仍強(qiáng)，多元化布局開(kāi)拓未來(lái)增長(zhǎng)空間。即時(shí)零售的激烈競(jìng)爭(zhēng)也使得閃購(gòu)供應(yīng)鏈發(fā)展迅速：①美團(tuán)閃購(gòu)訂單量和交易額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，閃電倉(cāng)助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的本地商家及零售品牌，截至25Q2已在全國(guó)范圍內(nèi)布局超過(guò)50,000家美團(tuán)閃電倉(cāng)。618購(gòu)物節(jié)期間，賦能近100萬(wàn)家線下商家服務(wù)了超過(guò)1億名消費(fèi)者。②6月，美團(tuán)優(yōu)選戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在核心區(qū)域探索“次日達(dá)+自提”模式，同時(shí)小象超市保持強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，計(jì)劃未來(lái)小象超市逐步覆蓋國(guó)內(nèi)所有一二線城市。③海外方面，Keeta擴(kuò)張步伐加快，截至7月底已擴(kuò)展至20個(gè)城市。
　　投資建議：考慮到即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)烈度難預(yù)測(cè)，對(duì)公司的收入和利潤(rùn)均有一定壓制；以及宏觀壓力下外賣(mài)的持續(xù)補(bǔ)貼可能會(huì)對(duì)線下餐飲產(chǎn)生一定影響，我們調(diào)整公司25-27年?duì)I收分別為3740/4277/4895億元（前值25-26年為3992/4626億元），同比增長(zhǎng)11%/14%/14%。調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-102/158/385億元，（前值25-26年為553/714億元），同比-123%/255%/144%。采用SOTP估值法進(jìn)行分析，給予到店業(yè)務(wù)25年15x PE，即時(shí)零售業(yè)務(wù)（外賣(mài)+到店）25年?duì)I收2x PS，合計(jì)2025年目標(biāo)市值7129億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)127.93港元（匯率為1 HKD=0.91 CNY）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、新業(yè)務(wù)上線后不及預(yù)期、監(jiān)管政策影響等。