>> 開源證券-美團-W(03690.HK)港股公司信息更新報告：2025Q3業(yè)績不及預(yù)期，待競爭格局企穩(wěn)-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
初敏,荀月 |
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短期投入鞏固份額，待競爭格局企穩(wěn)
短期即時配售行業(yè)競爭加劇，公司加大投入用戶、騎手、商家補貼及生態(tài)建設(shè)，到店利潤率受宏觀及訂單結(jié)構(gòu)影響利潤率修復(fù)緩慢、海外新業(yè)務(wù)加大投入，我們下調(diào)公司2025-2027年non-IFRS凈利潤預(yù)測至-199/322/542億元（前值：-26/358/588億元），2025年行業(yè)競爭激烈加大補貼鞏固份額，2026年格局企穩(wěn)有望重回盈利，2027年凈利潤同比增速68.4%，2025-2027年對應(yīng)攤薄后EPS-3.2/5.2/8.7元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027年18.0/10.7倍PE。短期公司積極投入力求鞏固份額及不斷提升運營效率；中期會員體系有望提升核心用戶交易頻次、競爭格局邊際改善及宏觀環(huán)境復(fù)蘇有望驅(qū)動利潤增速上修；長期閃購及生鮮零售業(yè)務(wù)具彈性，海外有望貢獻增量，維持“買入”評級。
2025Q3業(yè)績不及預(yù)期，核心商業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損好于預(yù)期
2025Q3公司收入954.9億元，YOY+2.0%，低于彭博一致預(yù)期（974.7億元）；non-IFRS凈虧損160.1億元，低于彭博一致預(yù)期（虧損139.6億元），主要源于外賣行業(yè)競爭激烈，核心商業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損好于預(yù)期。（1）核心商業(yè)：收入同比下滑2.8%，經(jīng)營虧損141億元，經(jīng)營虧損率20.9%，其中配送服務(wù)收同比下滑17.1%，源于外賣行業(yè)競爭激烈，抵扣收入及補貼增加；到店業(yè)務(wù)拓展品類，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。（2）新業(yè)務(wù)：收入同比增長15.9%，經(jīng)營虧損13億，經(jīng)營虧損率4.6%，同比收窄2.5pct，主要源于中國香港及中東市場效率顯著提升。
短期行業(yè)競爭激烈，到店利潤修復(fù)緩慢，待格局邊際改善
短期看，（1）核心商業(yè)：外賣仍以鞏固份額為先；到家與到店流量協(xié)同、品類結(jié)構(gòu)變化及低線城市占比提升預(yù)計變現(xiàn)率及利潤率修復(fù)緩慢。（2）新業(yè)務(wù)：Keeta2025年10月下旬在巴西啟動試點運營，上線初期預(yù)計持續(xù)投入。中長期持續(xù)提升運營效率，待競爭格局邊際改善驅(qū)動利潤上修。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、監(jiān)管變動、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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