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電力：廣東發(fā)函規(guī)范售電批零價(jià)差。廣東電力交易中心發(fā)布關(guān)于征求廣東電力零售市場交易結(jié)算有關(guān)事項(xiàng)意見的函（廣東交易函〔2025〕11號(hào)）。自2026年起，擬對(duì)各售電公司月度平均度電批零差價(jià)高于差價(jià)收益上限0.01元/千瓦時(shí)的部分，按照1:9比例由售電公司與零售用戶分享。今年以陜西、安徽、四川、山東、新疆為代表的多個(gè)省區(qū)相繼出臺(tái)針對(duì)售電公司批零價(jià)差管理的細(xì)化政策，引導(dǎo)售電側(cè)規(guī)范批零價(jià)差，有望形成理性的電價(jià)市場預(yù)期。目前售電公司的盈利模式本質(zhì)是犧牲利潤換取市場份額的激進(jìn)策略，這種“以價(jià)換量”甚至“低于成本定價(jià)”的激進(jìn)策略長期來看必然難以為繼。低價(jià)競爭會(huì)倒逼行業(yè)陷入“降質(zhì)競爭”，破壞市場信任基礎(chǔ)，最終損害售電公司、用戶、監(jiān)管機(jī)構(gòu)三方利益。如安徽電力市場率先暴露是“隱蔽性低價(jià)陷阱”。安徽部分售電公司以0.34元/千瓦時(shí)的超低固定價(jià)為噱頭吸引用戶，實(shí)則該固定價(jià)對(duì)應(yīng)的電量比例僅占1%，剩余99%電量需按市場高價(jià)結(jié)算。多地對(duì)于目前售電公司盈利模式的改革，有助于售電公司從傳統(tǒng)的賺取批零價(jià)差的套利，轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┓?wù)收取服務(wù)費(fèi)的商業(yè)模式，引導(dǎo)發(fā)電、售電、用電形成理性的價(jià)格，穩(wěn)定電價(jià)預(yù)期。
　　天然氣：歐亞氣價(jià)回落，美國氣價(jià)延續(xù)漲勢。截至11月28日，美國Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$4.59/mmBtu，周度環(huán)比漲幅11.13%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€28.75/MWh，周度環(huán)比跌幅5.37%。英國NBP現(xiàn)貨價(jià)格75.30 pence/therm，周度跌幅4.68%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$10.90/mmBtu，周度環(huán)比跌幅6.52%。LNG全國出廠價(jià)4312元/噸，周度環(huán)比跌幅0.90%。
　　近期美國天然氣需求受天氣影響激增，盡管11月美國天然氣產(chǎn)量創(chuàng)新高，但整體供需仍然趨緊，周五美國天然氣價(jià)格創(chuàng)近九個(gè)月新高。本周歐洲天然氣供需相對(duì)平衡，疊加烏克蘭和平談判消息推動(dòng)下地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)下跌，周五TTF現(xiàn)貨創(chuàng)2024年5月以來的新低。近期東北亞需求偏弱疊加庫存高位，疊加歐洲氣價(jià)走弱，東北亞LNG價(jià)格持續(xù)回落。
　　投資分析意見：1）水電：秋汛偏豐利好今冬明春水電蓄能，保障今冬明春發(fā)電量無虞。水電進(jìn)入資本開支下降階段，降息周期中可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式降低利息支出，看好折舊到期和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善提升利潤空間。推薦長江電力、國投電力、川投能源和華能水電等大水電公司。2）火電：火電穩(wěn)定的容量收入來源有效對(duì)沖了電量電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，使火電企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)從“單一電量依賴”轉(zhuǎn)向“電量收入+容量收入+輔助服務(wù)收入”的多元化模式。推薦煤電一體化的國電電力、內(nèi)蒙華電，產(chǎn)業(yè)鏈布局的廣州發(fā)展。以及大機(jī)組占比高的大唐發(fā)電、華能國際（A+H）、華電國際。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。2025年核電核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，延續(xù)核準(zhǔn)高增節(jié)奏，打開核電公司成長空間，核電盈利規(guī)模隨核電機(jī)組投產(chǎn)而逐漸提升，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長期增加綠電運(yùn)營商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏Α⑷A潤電力、三峽能源。5）電源裝備：雅下工程開工，推動(dòng)需求長期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)狻⒒涬娏。7）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)?。同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動(dòng)力；SAF持續(xù)量價(jià)齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。9）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。