>> 華西證券-霍萊沃(688682)衛(wèi)星和特種領(lǐng)域電磁測(cè)量測(cè)試需求爆發(fā)-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大?。?/td>
| 2800KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陸洲 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
電磁技術(shù)領(lǐng)先者，布局特種、衛(wèi)星、雷達(dá)等新質(zhì)領(lǐng)域
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電磁仿真與測(cè)量系統(tǒng)廠商，技術(shù)達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。公司依托自主研發(fā)的算法技術(shù)體系，根據(jù)下游行業(yè)的發(fā)展需求，構(gòu)建了電磁場(chǎng)仿真分析驗(yàn)證、電磁測(cè)量系統(tǒng)、相控陣產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)板塊，主要服務(wù)于特種、衛(wèi)星、通信、汽車等高端制造業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及應(yīng)用。公司是業(yè)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)掌握電磁仿真設(shè)計(jì)和校準(zhǔn)測(cè)量?jī)深愃惴夹g(shù)的企業(yè)。
24年以來(lái)訂單增速較快，25Q3迎營(yíng)收拐點(diǎn)。2024年?duì)I收2.69億元，同比-31.75%；歸母凈利0.14億元，同比-46.76%。但下游市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，尤其是特種領(lǐng)域的測(cè)量系統(tǒng)及電磁CAE仿真軟件市場(chǎng)需求，公司訂單增速較快。25Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元，同比+14.27%，歸母凈利0.07億元，同比-31.98%。其中，Q3單季營(yíng)收1.13億元，同比+76.23%，歸母凈利0.07億元，同比+59.94%。公司已迎來(lái)營(yíng)收拐點(diǎn)。同時(shí)，存貨及合同負(fù)債高增，印證公司訂單充裕，積極備產(chǎn)備貨。
衛(wèi)星測(cè)量稀缺標(biāo)的，深度受益商業(yè)航天大潮流
衛(wèi)星測(cè)量是發(fā)射組網(wǎng)前的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，要求嚴(yán)苛，技術(shù)壁壘高。商業(yè)航天是新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表，我們判斷在十五五期間持續(xù)有催化劑。可回收火箭試驗(yàn)步伐加快，我們預(yù)計(jì)衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量從明年開(kāi)始每年都是100-200%以上的高增長(zhǎng)。隨著脈動(dòng)流水線式的工業(yè)化衛(wèi)星制造模式逐步成熟，衛(wèi)星測(cè)試需求將迎來(lái)廣闊空間。在“單機(jī)-分系統(tǒng)-整星”三級(jí)遞進(jìn)測(cè)試體系下，單星測(cè)試環(huán)節(jié)的價(jià)值量有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)將在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模中占據(jù)重要比例。而算力衛(wèi)星的測(cè)試成本將顯著高于通信衛(wèi)星，因其載荷更復(fù)雜、集成度更高，電磁兼容性問(wèn)題突出，所需的測(cè)試環(huán)節(jié)更復(fù)雜、周期更長(zhǎng)。同時(shí)，無(wú)論是科研階段還是批產(chǎn)階段，衛(wèi)星載荷的電磁測(cè)試都是重中之重。我們認(rèn)為，衛(wèi)星測(cè)試設(shè)備公司能夠較早地兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，具有較大的彈性。
我們認(rèn)為，公司在衛(wèi)星測(cè)量領(lǐng)域具備充分競(jìng)爭(zhēng)力，核心邏輯如下：
稀缺卡位：衛(wèi)星測(cè)量是產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，公司作為該領(lǐng)域內(nèi)較為稀缺的廠商，市場(chǎng)占有率較高。
量?jī)r(jià)齊升：隨著衛(wèi)星組網(wǎng)進(jìn)程加快，商業(yè)航天需求持續(xù)旺盛，公司在手訂單實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極拓展新客戶與新產(chǎn)品，推動(dòng)單星價(jià)值量快速提升。
率先放量：測(cè)量作為衛(wèi)星發(fā)射的前置環(huán)節(jié)，相關(guān)系統(tǒng)設(shè)備將優(yōu)先放量。公司定位為“賣鏟子”的廠商，有望先于零部件及整星制造企業(yè)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
隱身測(cè)量需求啟動(dòng)，公司產(chǎn)品獲核心院所全面驗(yàn)證與采購(gòu)
雷達(dá)散射截面積測(cè)量是設(shè)計(jì)、制造、維護(hù)隱身飛機(jī)的必要手段，貫穿全生命周期。第五代戰(zhàn)斗機(jī)均為具有隱身功能的新一代戰(zhàn)機(jī)，催生大量隱身測(cè)量需求。此外，當(dāng)前隱身測(cè)量需求的釋放主要集中在戰(zhàn)機(jī)的研發(fā)階段。隨著新一代戰(zhàn)機(jī)持續(xù)批量列裝，相關(guān)需求將逐步向生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移，而生產(chǎn)階段的測(cè)量需求規(guī)模預(yù)計(jì)更為龐大。同時(shí)，隱身無(wú)人機(jī)測(cè)量潛在市場(chǎng)廣闊。據(jù)中國(guó)招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，公司近期中標(biāo)包括成飛、沈飛、電科29所、電科14所、航天科技集團(tuán)、航發(fā)集團(tuán)等核心院所項(xiàng)目，覆蓋雷達(dá)隱身設(shè)計(jì)優(yōu)化系統(tǒng)、綜合孔徑輻射性能小批生產(chǎn)子環(huán)境、RCS仿真軟件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)雷達(dá)隱身仿真軟件等，公司產(chǎn)品在實(shí)際工程場(chǎng)景中的高可靠性與先進(jìn)性得到認(rèn)證。
CAE國(guó)產(chǎn)替代主力軍，AI+CAE賦能物理AI發(fā)展
關(guān)鍵軟件國(guó)產(chǎn)替代需求緊迫。美國(guó)近年持續(xù)加碼對(duì)華芯片設(shè)計(jì)軟件（EDA）、光刻機(jī)等核心技術(shù)出口管制，并試圖構(gòu)建“芯片聯(lián)盟”圍堵中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。在此背景下，工業(yè)軟件作為智能制造的核心基礎(chǔ)，成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。據(jù)觀研網(wǎng)，CAE軟件國(guó)產(chǎn)替代需求有望超50億元。公司作為CAE國(guó)產(chǎn)替代主力軍，核心產(chǎn)品入選工信部?jī)?yōu)秀工業(yè)軟件名單。公司RDSim三維電磁仿真軟件高度適配主流國(guó)產(chǎn)硬件、芯片及操作系統(tǒng)，并已在超算平臺(tái)上完成部署，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)核以上的大規(guī)模仿真計(jì)算能力。同時(shí)，公司積極研發(fā)AI+CAE，賦能物理AI發(fā)展。11月24日，公司低空物理AI產(chǎn)品亮相，該體系打通全流程數(shù)字化仿真與設(shè)計(jì)評(píng)估關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可精準(zhǔn)匹配智能布站、動(dòng)態(tài)路徑規(guī)劃、航道監(jiān)測(cè)等低空管控核心需求，有效實(shí)現(xiàn)區(qū)域低空管控精準(zhǔn)度與運(yùn)營(yíng)效率的雙重提升，提供技術(shù)賦能。
投資建議：
公司是國(guó)內(nèi)電磁仿真與測(cè)量系統(tǒng)領(lǐng)軍者，積極布局特種、衛(wèi)星、雷達(dá)等新質(zhì)領(lǐng)域，在手訂單實(shí)現(xiàn)高增。商業(yè)航天領(lǐng)域，測(cè)量作為衛(wèi)星發(fā)射的前置環(huán)節(jié)，相關(guān)系統(tǒng)設(shè)備將優(yōu)先放量，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升；隱身領(lǐng)域，RCS測(cè)量貫穿隱身裝備全生命周期，市場(chǎng)空間龐大，公司產(chǎn)品已獲核心院所全面驗(yàn)證與采購(gòu)。同時(shí)，公司深度受益于CAE軟件國(guó)產(chǎn)化替代浪潮，積極賦能物理AI技術(shù)發(fā)展。我們認(rèn)為，公司已迎來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，隨著下游應(yīng)用持續(xù)放量，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放空間廣闊。預(yù)計(jì)2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.59/5.48/7.80億元，歸母凈利潤(rùn)0.15/0.56/1.12億元，同比增速3.5%/272.6%/101/6%，EPS為0.15/0.55/1.10元，對(duì)應(yīng)2025年11月28日37.64元/股收盤價(jià)，PE分別為257/69/34倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
衛(wèi)星互聯(lián)
|
|
