>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2026年度投資策略：柳暗花明又一村-251202
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 4706KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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食品飲料2026年核心展望：傳統(tǒng)龍頭收獲份額待改善，新產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾。盡管宏觀需求全面復(fù)蘇仍需時日，但近期CPI數(shù)據(jù)及部分消費子行業(yè)已經(jīng)釋放積極信號，如餐飲、酒店及航空等邊際修復(fù)。而食品飲料行業(yè)中觀邏輯則更加清晰，一方面行業(yè)經(jīng)歷近年持續(xù)洗禮，底層剛需的托底效應(yīng)已顯現(xiàn)，以啤酒、乳業(yè)、餐飲供應(yīng)鏈為代表的傳統(tǒng)賽道龍頭企業(yè)依靠經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打，強化全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，加速收獲市場份額，一旦消費需求在明年回升改善，龍頭企業(yè)有望迎來更大的反轉(zhuǎn)彈性。另一方面，新需求新業(yè)態(tài)層出不窮，零食量販有望資本化加速，而功能食品、黃酒煥新等新產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾。
白酒：供需失衡正加速修正，底線價值更加堅實。周期視角看，過去幾年行業(yè)供需持續(xù)錯配，25年中消費場景受損更導(dǎo)致供需全面失衡，但25Q3頭部酒企報表壓力加速釋放，“報表-動銷”差額開始收斂，供需拐點已現(xiàn)。我們判斷2026年白酒周期將加速筑底，持續(xù)觀察兩大指標(biāo)：一是渠道及酒企現(xiàn)金流，重點把握經(jīng)銷商虧損縮小時點；二是核心單品酒價，重點等待飛天茅臺批價企穩(wěn)放量時點。長期價值看，行業(yè)消費量經(jīng)歷持續(xù)縮減后，我們預(yù)計國內(nèi)白酒消費量將逐步在300-350萬千升見底企穩(wěn)。同時頭部優(yōu)質(zhì)酒企大幅出清報表包袱，結(jié)合股東回報率視角底線價值更加堅實，部分優(yōu)質(zhì)酒企有望逐步從雙殺到雙擊。行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在周期尋底階段，各價格帶具備絕對品牌力、及擁有強大渠道控制力的區(qū)域龍頭經(jīng)營相對占優(yōu)，同時深度內(nèi)部變革的酒企值得關(guān)注。
大眾品：看格局優(yōu)化，看存量重塑，也看成長新機。一是穩(wěn)健型賽道看格局。啤酒及乳業(yè)傳統(tǒng)細分賽道，其龍頭在宏觀需求壓力下競爭力不斷進化，同時低庫存運營以待反轉(zhuǎn)。二是存量重構(gòu)賽道，餐飲供應(yīng)鏈經(jīng)歷資本退潮、近年餐飲疲軟沖擊后行業(yè)格局更加優(yōu)化，海天、安井等龍頭企業(yè)已現(xiàn)拐點；而零食品牌商品類紅利進一步接力渠道紅利；黃酒以升級主引擎，會稽山成先鋒引領(lǐng)行業(yè)價值重塑。三是掘金成長性賽道，安琪酵母海外高速擴張，酵母蛋白等新興業(yè)務(wù)加速商業(yè)化；功能健康食品將是持續(xù)藍海市場，保健品、藥食同源、燕麥等品類有望持續(xù)孕育細分小巨頭。
估值探討：低持倉低預(yù)期高股息，險資增量資金或?qū)⒅貥?gòu)龍頭估值。一方面，公募重倉食品飲料在25Q3已降至近十年低位，外資在重點個股持倉也已持續(xù)流出，食飲板塊在低預(yù)期低持倉背景下進入26年，與此同時，食飲上市公司更加重視分紅及回購等股東回報，多數(shù)龍頭企業(yè)股息率在4%以上較高水平。另一方面，保險資金規(guī)模持續(xù)增長，行業(yè)資金余額已達37.5萬億元，且權(quán)益類資產(chǎn)配置比例提升至15.5%歷史新高，險資負債久期長、收益要求穩(wěn)定的特點，更傾向于經(jīng)營穩(wěn)定及高股息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這或?qū)⒅貥?gòu)食飲龍頭的估值體系。
投資建議：白酒布局周期底部，大眾品擁抱確定性、掘金高彈性。
白酒：把握兩次布局點，優(yōu)先三類標(biāo)的。投資節(jié)奏上，我們判斷當(dāng)前至春節(jié)供需失衡收斂，是第一布局點，明年持續(xù)觀察周期回升信號，把握明年二季度后右側(cè)機遇。當(dāng)前周期加速探底階段，建議優(yōu)選三類標(biāo)的：一是優(yōu)先吸籌大幅下修業(yè)績風(fēng)險較低的茅臺及汾酒；二是精選今年有望確認業(yè)績底部、且有望通過份額驅(qū)動的區(qū)域龍頭，推薦古井，結(jié)合股息率布局五糧液，觀察老窖出清節(jié)奏；三是關(guān)注深度變革者，洋河變革進度值得關(guān)注，同時關(guān)注模式創(chuàng)新的牛市品種珍酒、酒鬼和舍得。
大眾品：確定性優(yōu)選乳業(yè)、啤酒及酵母，彈性布局餐供反轉(zhuǎn)及零食、黃酒新機。一是確定性視角，推薦傳統(tǒng)低估值龍頭伊利、潤啤、青啤等，當(dāng)前經(jīng)營周期低庫存，策略回報上高分紅，受絕對收益資金青睞的高質(zhì)低波資產(chǎn)。同時重點推薦安琪海外高增驅(qū)動，今明兩年盈利彈性釋放。二是存量重構(gòu)業(yè)態(tài)，把握餐飲供應(yīng)鏈極致承壓后反轉(zhuǎn)機會，優(yōu)選安井，戰(zhàn)略性推薦海天，關(guān)注天味、榨菜、巴比、立高等；而零食品牌商品類紅利則進一步接力渠道紅利，推薦鹽津，關(guān)注鳴鳴很忙、衛(wèi)龍及好想你。三是成長性賽道，首推迎來戰(zhàn)略機遇期的黃酒行業(yè)會稽山，持續(xù)推薦競爭力強化的飲料龍頭東鵬和農(nóng)夫，關(guān)注食品功能化提速下的西麥、仙樂、HH國際等。
風(fēng)險提示：宏觀需求持續(xù)疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本上漲壓制短期盈利等。
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