>> 銀河證券-食品飲料行業(yè)專題研究報告：關(guān)注餐供公司與商超合作自有品牌的α機(jī)會-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 1449KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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無限制-登錄即可下載 |
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專題：商超定制貢獻(xiàn)α，餐飲渠道β修復(fù)，關(guān)注餐供鏈投資機(jī)會。2025年餐飲需求偏淡導(dǎo)致餐飲供應(yīng)鏈整體承壓，但我們認(rèn)為當(dāng)前已進(jìn)入筑底階段，展望2026年行業(yè)將迎來α和β雙重機(jī)會：1）與渠道合作開發(fā)自有品牌貢獻(xiàn)α，對標(biāo)歐美與日本，預(yù)計我國商超自有品牌整體仍有2~3倍成長空間，對應(yīng)市場增量約千億元?；谏侥贰⑴謻|來與盒馬的成功經(jīng)驗，25H2永輝、沃爾瑪與大潤發(fā)等加速打造自有品牌，規(guī)劃未來3年自有品牌占比提升至10%~30%；從品類來看，目前國內(nèi)自有品牌重點布局預(yù)制和烘焙品類，而速凍、復(fù)調(diào)對標(biāo)海外提升空間明顯。從上游供應(yīng)鏈公司來看，我們認(rèn)為兩類公司有望充分受益，一是原先與商超渠道合作較少的公司，借助原有大B服務(wù)經(jīng)驗在新渠道實現(xiàn)快速增長，并且對凈利率造成的壓力有限；二是原來已經(jīng)與商超渠道合作的公司，通過推出差異化新產(chǎn)品，在不侵蝕原有產(chǎn)品銷售額的同時帶動收入進(jìn)一步增長。2）餐飲渠道競爭觸底帶來β修復(fù)，25Q3預(yù)加工食品歸母凈利潤增速環(huán)比Q2明顯改善，主要系行業(yè)價格競爭觸底。此外，25Q3起禁酒令影響逐漸消退，政策推動下2026年餐飲需求有望實現(xiàn)修復(fù)。
數(shù)據(jù)跟蹤：11月下旬飛天批價環(huán)比下跌。1）白酒批價，11月30日飛天整箱/散瓶批價為1580/1570元，較10月31日-95元/-70元，較去年同期665/-620元。八代普五批價為850元，較10月31日-5元，較去年同期-100元。國窖1573批價為850元，較10月31日持平，較去年同期-10元。青花20批價為358元，較10月31日-2元，較去年同期持平。M6+批價為540元，較10月31日持平，較去年同期-10元。2）包裝材料，截至2025年11月28日，玻璃/PET/包膜價格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，鋁材/紙箱價格同比+5.4%/+16.6%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉/葵花籽價格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鵪鶉蛋/大豆價格同比+7.8%/+7.8%。此外，2025年10月大麥進(jìn)口價格同比+3.2%。乳制品，11月20日，國內(nèi)生鮮乳價格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT拍賣全脂奶粉中標(biāo)價3503美元/噸，同比-5.7%，環(huán)比-3.0%。
行情跟蹤：11月食品飲料指數(shù)行情回暖。2025年11月，食品飲料行業(yè)漲幅0.8%，相對于Wind全A指數(shù)的超額收益為3.1%，在31個子行業(yè)中排名第11，相較于10月進(jìn)一步提升。10個子板塊中5個子板塊實現(xiàn)月度正收益，其中預(yù)加工食品、乳品、烘焙食品漲幅居前，分別為+9.1%、+6.6%、+4.2%。
投資建議：11月食品飲料指數(shù)持續(xù)修復(fù)，相較于大盤已經(jīng)實現(xiàn)超額收益，主要得益于市場風(fēng)格切換以及CPI增速轉(zhuǎn)正形成催化。板塊內(nèi)部來看，預(yù)加工食品、烘焙食品與乳制品漲幅居前。展望2026年，我們核心觀點是新消費仍具持續(xù)性但內(nèi)部將會輪動，而傳統(tǒng)消費有望迎來底部改善，相關(guān)重點公司建議關(guān)注：1）大眾品板塊，關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉、萬辰集團(tuán)、鍋圈、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子、勁仔食品、新乳業(yè)、安井食品、寶立食品、立高食品、海天味業(yè)、青島啤酒等；2）白酒板塊，關(guān)注貴州茅臺、山西汾酒。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，下游渠道變革效果不及預(yù)期的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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