>> 渤海證券-信用債12月投資策略展望：發(fā)行及成交金額增長(zhǎng)，繼續(xù)選擇票息策略-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
大小： |
2943KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語 |
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核心觀點(diǎn)：
交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-14BP至-5BP。11月信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，企業(yè)債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額增加，公司債、短期融資券發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債、短期融資券凈融資額環(huán)比減少，中期票據(jù)、定向工具凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，11月信用債成交規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，各品種成交金額均增加。收益率方面，11月信用債收益率低位震蕩，月度均值環(huán)比下行。信用利差方面，11月信用債月度均值整體環(huán)比收窄。分位數(shù)來看，多數(shù)品種利差均處于歷史低位，而AAA級(jí)各期限均處于相對(duì)更高分位。絕對(duì)收益角度來看，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求將推動(dòng)信用債延續(xù)修復(fù)行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看未來收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行。目前多數(shù)品種配置的性價(jià)比下降，追高仍需謹(jǐn)慎，票息策略在當(dāng)前的配置思路可適度樂觀，交易思路保持樂觀，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值；相對(duì)收益角度來看，盡管現(xiàn)階段各期限的信用利差壓縮空間均顯不足，但短時(shí)間發(fā)生單方面回調(diào)概率也不大，因此仍可結(jié)合自身資金特性通過信用下沉及拉長(zhǎng)久期來實(shí)現(xiàn)票息策略，配置時(shí)仍需注意把握節(jié)奏?？紤]到近期可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度、權(quán)益市場(chǎng)行情演繹對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，積極釋放剛性和改善性住房需求，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)還處在新舊模式轉(zhuǎn)換時(shí)期，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)?；诔鞘邪l(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段這一論斷，下階段的目標(biāo)是要積極構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，堅(jiān)持長(zhǎng)短結(jié)合、標(biāo)本兼治，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)政策出臺(tái)的節(jié)奏和力度值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，尤其重點(diǎn)發(fā)掘新增融資和銷售回暖表現(xiàn)突出的企業(yè)，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全的原則下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清的嚴(yán)監(jiān)管下，融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。票息導(dǎo)向下可適當(dāng)積極作為，配置策略可優(yōu)先考慮中短端信用下沉，交易策略仍可選擇中高等級(jí)拉久期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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