>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行及成交金額下降，收益率低位震蕩-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安，王哲語 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（11月10至11月16日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為0 BP至5 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，中期票據(jù)發(fā)行金額增加，其余品種發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，中期票據(jù)凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，定向工具成交金額增加，其余品種成交金額減少。收益率方面，本期信用債窄幅震蕩，多數(shù)品種收益率有所收窄。信用利差方面，本期中短期票據(jù)、企業(yè)債信用利差有所分化，整體表現(xiàn)為短端收窄，中長(zhǎng)端走闊態(tài)勢(shì)；城投債信用利差整體走闊。分位數(shù)來看，多數(shù)品種利差處于歷史低位。絕對(duì)收益角度來看，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求將推動(dòng)信用債延續(xù)修復(fù)行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看未來收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行。信用債持續(xù)修復(fù)后多數(shù)品種配置的性價(jià)比下降，追高仍需謹(jǐn)慎，票息策略在當(dāng)前的配置思路可適度樂觀，交易思路保持樂觀，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值；相對(duì)收益角度來看，盡管現(xiàn)階段各期限的信用利差壓縮空間均顯不足，但短時(shí)間發(fā)生單方面回調(diào)概率也不大，因此仍可結(jié)合自身資金特性通過信用下沉及拉長(zhǎng)久期來實(shí)現(xiàn)票息策略，配置時(shí)仍需注意把握節(jié)奏。考慮到近期可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度、權(quán)益市場(chǎng)行情演繹對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)需要一個(gè)過程，“高質(zhì)量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，城投平臺(tái)加速出清和轉(zhuǎn)型過程中部分城投債或有估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來可關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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