>> 渤海證券-固定收益點評：如何理解央行將恢復國債買賣-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上發(fā)表主題演講，講話中表示央行“將恢復公開市場國債買賣操作”。
點評如下：
2024年以來，央行公開市場買賣國債操作的過程
2023年10月的中央金融工作會議之后，央行公開市場買賣國債進入市場視野。2024年6月的陸家嘴論壇上，潘功勝行長表示正與財政部共同研究推動落實在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。潘功勝行長同時對該操作進行解讀，將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。2024年8月，央行正式開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。2024年9-12月，央行凈買入的債券面值分別為2000億元、2000億元、2000億元和3000億元，并未披露分長短期限的國債買賣方向。2025年1月開始，受債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積影響，央行暫停公開市場國債買賣操作，直至此次演講中表示，債市整體運行良好，央行將恢復公開市場國債買賣操作。
2025年，MLF和買斷式逆回購承擔較多基礎(chǔ)貨幣投放職能
2024年8-12月凈買入國債累計共1萬億元，在2025年已陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)中的“對中央政府債權(quán)”項從2024年末的2.9萬億元，下降到2025年9月末的2.2萬億元，實質(zhì)上相當于回籠了0.7萬億元的基礎(chǔ)貨幣。2025年央行投放基礎(chǔ)貨幣主要依靠MLF及買斷式逆回購，合計凈投放約3萬億元，帶動央行資產(chǎn)中的“對其他存款性公司債權(quán)”項從2024年末的15.6萬億元，增加到2025年9月末的19.5萬億元，占總資產(chǎn)的比重由2024年末的35.5%上升至41.4%。從節(jié)奏上看，下半年以來的MLF和買斷式逆回購的凈投放規(guī)模更為可觀，與資金價格走勢一致，下半年以來的DR007穩(wěn)定運行略高于政策利率的位置。
央行公開市場買賣國債操作的五大功能
既然當前流動性較為充裕，MLF和買斷式逆回購操作也可以起到投放基礎(chǔ)貨幣的作用，為什么還要恢復國債買賣操作，我們認為，潘功勝行長對央行二級市場買賣國債的功能總結(jié)值得深入理解：
一是，豐富貨幣政策工具箱，表明公開市場國債買賣是常態(tài)化貨幣政策工具，沒有特定的觸發(fā)條件，使用時間和方式可能會越來越靈活，與MLF和買斷式逆回購操作不沖突。
二是，增強國債金融功能，“金融功能”一詞是新提法，我們理解其意在表明國債除了承擔財政融資功能之外，也要承擔貨幣政策工具（聯(lián)系第一條）、資產(chǎn)定價基準（聯(lián)系第三條）的功能，同時還要承擔優(yōu)質(zhì)抵押品和資產(chǎn)配置工具等功能，例如，美聯(lián)儲在大規(guī)模量化寬松前就曾常態(tài)化開展國債買賣操作，既是增加永久性儲備的渠道，也是管理自身債券組合的手段。
三是，發(fā)揮國債收益率曲線定價基準作用，表明公開市場國債買賣是雙向的，例如2024年8月買短賣長的操作，有助于調(diào)控國債及整個債券市場的收益率曲線形態(tài)，這是降準、MLF以及買斷式逆回購不具備的功能。
四是，增進貨幣政策與財政政策相互協(xié)同，2025年9月，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組第二次組長會議已深入研討協(xié)同配合、央行國債買賣操作等議題，目前或已形成良好的配合機制。
五是，有利于我國債券市場改革發(fā)展和金融機構(gòu)提升做市定價能力，也是新提法，具有長期性視角。對于債券市場改革發(fā)展，公開市場買賣國債對債券市場的規(guī)模和深度有較高要求，央行買賣行為也增加了國債市場的交易量和活躍度，二者也是互為促進的關(guān)系；對于金融機構(gòu)提升做市定價能力，做市商的核心職能是提供雙向報價，一級交易商是重要的做市機構(gòu)，央行參與國債買賣有助于一級交易商調(diào)整自身持有的國債庫存，從而提升整體做市定價能力。
對債市的影響
短期來看，目前央行買賣國債的期限、規(guī)模尚不明確，預(yù)計以買入短期限國債為主，規(guī)模不超過2024年，有望為債市帶來脈沖性機會，對短端利好更為直接，長期限品種仍將受中美關(guān)系、權(quán)益市場表現(xiàn)等因素影響。長期來看，央行買賣國債影響以中性為主，低票息+低資本利得背景下，四季度利率債依然是弱勢資產(chǎn)。
風險提示
貨幣政策超預(yù)期收緊：若貨幣政策超預(yù)期收緊，流動性沖擊加劇，將影響債券定價。
市場情緒波動風險：若市場情緒波動較大，機構(gòu)行為超預(yù)期變動，將影響債市走勢
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