>> 渤海證券-信用債周報：收益率多數上行，債券購回業(yè)務有助于平抑波動-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
大小： |
3198KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安,王哲語 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期（9月15至9月21日）交易商協會公布的發(fā)行指導利率多數上行，整體變化幅度為-5 BP至5 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，其中，企業(yè)債保持零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、短期融資券凈融資額增加，公司債、中期票據、定向工具凈融資額減少，公司債、中期票據、短期融資券凈融資額為正，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長，各品種成交金額均增加。收益率方面，本期信用債收益率多數上行。信用利差方面，由于利率債走勢出現分化，1年期、3年期收益率走闊，5年期及以上期限收窄，受此影響，本期中短期票據、企業(yè)債、城投債信用利差也呈現分化態(tài)勢，表現為中短端收窄，長端走闊。分位數來看，不對稱調整后，中短端品種信用利差仍處于歷史低位，尤其1年期均處于歷史最低水平；長端品種信用利差走闊后，5年期中高等級品種分位數普遍上升至10%左右分位，7年期AAA級品種更是上升至20%左右分位，具有較高配置價值。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求對信用債走強形成支撐，盡管多空因素影響下震蕩調整難以避免，尤其近期市場情緒較弱更是加重觀望情緒，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長遠來看未來收益率仍將步入下行通道，逢調整則增配的思路依然可行，鑒于收益率已普遍上升至年內較高水平，當前配置思路可轉為積極，交易思路保持適度樂觀，擇券重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關注個券的票息價值；相對收益角度來看，由于評級利差普遍處于歷史低位，現階段信用下沉效果不佳，同時短端信用利差壓縮空間不足，而高等級長端品種具有一定優(yōu)勢，可適當拉長久期，但需注意把握節(jié)奏?？紤]到近期的震蕩行情，還是要順應趨勢做好配置與交易策略的配合與轉換。后續(xù)仍需關注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
9月19日，上交所、深交所和北交所發(fā)布《關于進一步優(yōu)化債券購回業(yè)務有關事項的通知》，明確當公司債券交易價格出現債券收盤價較此前第20個交易日當日收盤價跌幅達到5%等情形時，購回方為平抑市場波動、提振市場信心，可以通過二級市場交易方式購回相關債券。
基于我國房地產市場供求關系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產市場總體仍在調整轉型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，房地產市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進。房地產市場修復需要一個過程，“高質量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現，風險偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當博弈超跌房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統性風險的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風險無虞，現階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，政治局會議“有力有序有效推進地方融資平臺出清”表態(tài)下，城投平臺將會加速出清和轉型，這個過程中部分城投債或有估值波動風險，未來可關注“實體類”融資平臺改革轉型的機會。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，統計口徑偏差，不構成投資建議
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