>> 渤海證券-利率債周報(bào)：央行重啟買債預(yù)期升溫-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王哲語(yǔ)，周喜，李濟(jì)安 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重點(diǎn)事件點(diǎn)評(píng)
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：8月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱，主要原因包括“反內(nèi)卷”和產(chǎn)能優(yōu)化治理、財(cái)政資源向化債領(lǐng)域傾斜、以舊換新補(bǔ)貼效應(yīng)降溫等。展望來(lái)看，廣義財(cái)政支出有望逐步轉(zhuǎn)向基建領(lǐng)域，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域增量支持性舉措已經(jīng)落地，因此未來(lái)基建投資和消費(fèi)的改善空間相對(duì)更大。
資金價(jià)格：稅期資金面偏緊
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放超5000億元，受稅期繳款影響，資金價(jià)格上行，DR007上行至1.56%附近，DR001上行至1.50%以上，同業(yè)存單收益率繼續(xù)上行。
一級(jí)市場(chǎng)：超長(zhǎng)期國(guó)債認(rèn)購(gòu)情緒好轉(zhuǎn)
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，利率債共發(fā)行75只，實(shí)際發(fā)行總額7352億元，凈融資額為4639億元。9月17日，20年期特別國(guó)債續(xù)發(fā)價(jià)格為96.46元，折合年收益率為2.16%，低于二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格，超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行認(rèn)購(gòu)情緒好轉(zhuǎn)。
二級(jí)市場(chǎng)：階段性修復(fù)
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，國(guó)債收益率呈震蕩格局，超長(zhǎng)期限品種有小幅度修復(fù)，主線邏輯是市場(chǎng)對(duì)央行重啟買債預(yù)期升溫，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行結(jié)果好于預(yù)期，也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成提振。此外，10Y活躍券成交利率突破1.8%之后，抄底情緒使得債市承壓局面出現(xiàn)階段性緩和。
市場(chǎng)展望
基本面上，8月數(shù)據(jù)公布后債市反饋幅度很小，對(duì)基本面的敏感度不高，從資產(chǎn)配置角度看，基本面偏弱隱含的信息是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低，但在債券低票息+資本利損的階段，債券類資產(chǎn)同樣難以提供更高的綜合收益，因此債券對(duì)基本面的敏感度下降。
政策面上，財(cái)政政策方面，財(cái)政部部長(zhǎng)在高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示，“十五五”期間，繼續(xù)落實(shí)好一攬子化債舉措，提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱性債務(wù)。貨幣政策方面，近期央行重啟買入國(guó)債的預(yù)期再度升溫，雖然年內(nèi)余下時(shí)間的國(guó)債供給壓力已經(jīng)減輕，但央行在2024年8-12月買入的短期國(guó)債陸續(xù)到期，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于回籠基礎(chǔ)貨幣，因此央行也可能重啟買入國(guó)債繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性。
資金面上，跨季資金價(jià)格或走高。
總結(jié)來(lái)看，債券依然是當(dāng)前的弱勢(shì)資產(chǎn)，9月下旬先關(guān)注資金面情況，如果資金壓力相對(duì)可控，則進(jìn)一步關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)變動(dòng)，若權(quán)益市場(chǎng)情緒降溫，債市有望迎來(lái)階段性改善，但對(duì)利率下行空間不宜過(guò)高估計(jì)；若權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)火熱，債市或偏空震蕩。臨近季末，不妨進(jìn)一步打開(kāi)思路：2025年，債市在每個(gè)季度都切換出一條相對(duì)清晰的主線邏輯，一季度是資金面收緊、二季度是關(guān)稅、三季度是股債蹺蹺板，四季度或許出現(xiàn)新的交易邏輯，例如基本面降溫帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)降息預(yù)期、債基交易規(guī)則調(diào)整引發(fā)的機(jī)構(gòu)行為根本性變化等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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