>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行利率多數(shù)下行，市場(chǎng)整體小幅修復(fù)-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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核心觀點(diǎn)：
本期（10月13至10月19日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-7 BP至0 BP。國(guó)慶假期前后信用債發(fā)行較少，受低基數(shù)效應(yīng)影響，本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)，其中，企業(yè)債保持零發(fā)行，其余品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，各品種凈融資額均增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長(zhǎng)，各品種成交金額均增加。收益率方面，本期信用債收益率整體下行。信用利差方面，本期中短期票據(jù)、企業(yè)債信用利差呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為中短端收窄，長(zhǎng)端走闊，城投債信用利差多數(shù)收窄。分位數(shù)來(lái)看，信用債整體小幅修復(fù)后部分品種仍有一定配置性價(jià)比，高等級(jí)長(zhǎng)債分位數(shù)相對(duì)較高，但其余品種利差基本仍處于歷史低位，尤其1年期品種在防御思維下愈發(fā)擁擠，信用利差均在1%分位以內(nèi)。絕對(duì)收益角度來(lái)看，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求有望再次推動(dòng)信用債延續(xù)修復(fù)行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率仍將步入下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行，鑒于收益率已普遍上升至年內(nèi)較高水平，當(dāng)前配置思路可保持積極，交易思路保持適度樂(lè)觀，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值；相對(duì)收益角度來(lái)看，期限利差整體走闊，加之短端信用利差壓縮空間不足，高等級(jí)長(zhǎng)端品種具有一定優(yōu)勢(shì)，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，但需注意把握節(jié)奏。考慮到近期的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，“高質(zhì)量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，政治局會(huì)議“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”表態(tài)下，城投平臺(tái)將會(huì)加速出清和轉(zhuǎn)型，這個(gè)過(guò)程中部分城投債或有估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議
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