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重要事件點(diǎn)評(píng)
　　財(cái)政數(shù)據(jù)：“反內(nèi)卷”背景下，通脹改善推高稅收同比讀數(shù)，公共財(cái)政支出除側(cè)重民生領(lǐng)域外，對(duì)科技的支持力度邊際提升；政府性基金支出保持較高增速，結(jié)存限額的下達(dá)有助于保障四季度的支出強(qiáng)度。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：9月投資和消費(fèi)讀數(shù)同比增速回落，前者與“反內(nèi)卷”推進(jìn)、資金向化債傾斜有關(guān)，后者與補(bǔ)貼效應(yīng)遞減、節(jié)假日錯(cuò)月有關(guān)。展望來(lái)看，5000億元新型政策性金融工具有望改善生產(chǎn)和制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)可期，而且有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中提質(zhì)。
　　資金價(jià)格：DR007延續(xù)低位
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)小幅凈回籠，資金面整體寬松，DR007略高于1.4%的位置震蕩，同業(yè)存單收益率小幅上行，可能源于季初存款流出，銀行負(fù)債端壓力增加，同時(shí)理財(cái)增配存單規(guī)模暫時(shí)有限，階段性供過(guò)于求導(dǎo)致同業(yè)存單收益率與DR007走勢(shì)背離。
　　一級(jí)市場(chǎng)：地方政府債務(wù)限額下達(dá)
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，利率債共發(fā)行96只，實(shí)際發(fā)行總額7895億元，凈融資額為1760億元。10月17日，財(cái)政部宣布近期中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，資金用途上較2024年增加了擴(kuò)投資相關(guān)表述，既肯定當(dāng)前化債進(jìn)展，也有助于穩(wěn)定四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
　　二級(jí)市場(chǎng)：收益率曲線走平
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，國(guó)債收益率曲線小幅走平，10Y國(guó)債收益率呈震蕩格局，債市主要博弈兩個(gè)不確定因素，一是中美關(guān)系，二是降準(zhǔn)降息預(yù)期，后者主要由于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際回落以及雙降的時(shí)間規(guī)律。在多重不確定性疊加下，債市尚未形成明顯主線。
　　市場(chǎng)展望
　　基本面上，當(dāng)前債市對(duì)基本面的敏感度不高，從資產(chǎn)配置角度看，基本面偏弱表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低，但債券低票息+低波動(dòng)的階段，債券資產(chǎn)同樣難以提供更高的綜合收益，因此債券對(duì)基本面的敏感度下降。
　　政策面上，財(cái)政政策方面，增量政策比較有延續(xù)性，5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額將支持化債和擴(kuò)投資，5000億元新型政策性金融工具已投放近3000億元，將支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這兩筆5000億元的資金有助于基本面平穩(wěn)過(guò)渡到2026年一季度。貨幣政策方面，央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)買債的預(yù)期依然較高，可能與贖回費(fèi)率調(diào)整相繼出現(xiàn)，平抑債市波動(dòng)。
　　資金面上，月末資金或有邊際收緊，但不改整體寬松格局。
　　總結(jié)來(lái)看，步入四季度以來(lái)，債市情緒較三季度有一定修復(fù)，但只是呈現(xiàn)橫盤(pán)震蕩格局，主線方向尚不明晰，利率債依然是弱勢(shì)資產(chǎn)。后續(xù)若貿(mào)易關(guān)系緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，利率曲線仍有陡峭化上行的風(fēng)險(xiǎn)；若在貿(mào)易摩擦、A股估值較高等因素影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，利率債則有望階段性修復(fù)，但對(duì)修復(fù)空間不宜過(guò)高估計(jì)，修復(fù)后或轉(zhuǎn)為震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。