>> 渤海證券-信用債周報：發(fā)行利率下行，信用利差整體收窄-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 2970KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安,王哲語 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期（11月3至11月9日）交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導利率全部下行，整體變化幅度為-10 BP至-3 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，各品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，各品種凈融資額均增加，企業(yè)債凈融資額為負，其余品種凈融資額均為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，短期融資券成交金額略有增加，其余品種成交金額減少。收益率方面，本期信用債走勢有所分化，表現(xiàn)為短端整體上行，中長端整體下行態(tài)勢。信用利差方面，本期各品種信用利差整體收窄。分位數(shù)來看，多數(shù)品種利差處于歷史低位，1年期信用利差普遍在1%分位以內(nèi)，3年期、5年期在5%分位以內(nèi)，7年期在10%分位左右。絕對收益角度來看，供給不足和相對旺盛的配置需求將推動信用債延續(xù)修復行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長遠來看未來收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行。信用債持續(xù)修復后多數(shù)品種配置的性價比下降，追高仍需謹慎，票息策略在當前的配置思路可適度樂觀，交易思路保持樂觀，擇券重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關(guān)注個券的票息價值；相對收益角度來看，現(xiàn)階段中短端信用利差壓縮空間不足，信用下沉及拉長久期成為實現(xiàn)票息策略的重要途徑，但確認債牛行情前的市場情緒并不穩(wěn)固，長債更易面臨估值波動的風險，配置時仍需注意把握節(jié)奏。考慮到近期可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應趨勢做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度、權(quán)益市場行情演繹對債市形成的擾動，并注意資金面及供需格局變化對市場情緒的影響。
基于我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對推動房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場總體仍在調(diào)整轉(zhuǎn)型過程中，但隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，房地產(chǎn)市場繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向邁進。房地產(chǎn)市場修復需要一個過程，“高質(zhì)量開展城市更新”后續(xù)配套政策也值得期待。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場逐步企穩(wěn)的信號出現(xiàn)，風險偏好較高的資金可考慮提前布局，需注重風險與收益的平衡。配置重點仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當博弈超跌房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。城投債大勢將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風險無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。但也需注意，城投平臺加速出清和轉(zhuǎn)型過程中部分城投債或有估值波動風險，未來可關(guān)注“實體類”融資平臺改革轉(zhuǎn)型的機會。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，統(tǒng)計口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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