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事件：
　　比亞迪發(fā)布2025年11月銷量快報(bào)：2025年11月公司實(shí)現(xiàn)銷量48.02萬輛，同比-5.3%，2025年1-11月累計(jì)銷量418.20萬輛，同比+11.3%。
　　觀點(diǎn)：
　　總量承壓但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端品牌向上突破。分品牌來看，公司王朝&海洋兩網(wǎng)/方程豹/騰勢(shì)/仰望2025年11月分別實(shí)現(xiàn)銷量42.36/3.74/1.33/0.07萬輛，同比-12.7%/+339.0%/+32.5%/+132.8%。在公司批發(fā)總銷量承壓的背景下，高端品牌表現(xiàn)優(yōu)秀，方程豹、騰勢(shì)和仰望等高端品牌2025年11月銷量占比10.8%，同/環(huán)比+1.2/+5.8pct，主要系高端新品表現(xiàn)優(yōu)秀，方程豹鈦7定價(jià)17.98-21.98萬元，零百加速4.5s，綜合續(xù)航超1300公里，“得房率”70.9%，Deepseek上車，合作螞蟻集團(tuán)，提供語音點(diǎn)單&刷臉支付功能，提供同級(jí)領(lǐng)先的空間和智能化體驗(yàn)，上市80天累計(jì)銷量超5萬輛。
　　Q4新品發(fā)布保持快節(jié)奏。進(jìn)入2025Q4，公司新品發(fā)布密集，中高端產(chǎn)品方面，漢EV/DM-i長(zhǎng)續(xù)航版、豹5長(zhǎng)續(xù)航版、豹8大五座版、騰勢(shì)N8L和2026款夏等車型分別于2025年10月和11月上市，價(jià)格覆蓋15-40萬元級(jí)別，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。宋LDM-i、宋Pro DM-i和秦LDM-i等主銷家用車型也迎來2026款更新，在2026年新能源購(gòu)置稅優(yōu)惠退坡前上市，有望進(jìn)一步推高2025年全年銷量。
　　11月出口銷量環(huán)比+57.2%，出海成為銷量增長(zhǎng)新引擎。2025年11月，公司實(shí)現(xiàn)出口新能源汽車銷量13.19萬輛，同/環(huán)比+325.9%/+57.2%，出口銷量占比從2025年10月的19.0%環(huán)比+8.5pct至27.5%。我們認(rèn)為公司出口銷量的優(yōu)秀表現(xiàn)有望持續(xù)，主要原因有三：一是公司新能源、特別是插混車型產(chǎn)品力優(yōu)秀，海外市場(chǎng)需求旺盛；二是公司產(chǎn)能本地化推進(jìn)順利，2025年7月巴西工廠順利投產(chǎn)，匈牙利工廠以及印尼工廠等預(yù)計(jì)于2026年投產(chǎn)，持續(xù)擴(kuò)大海外產(chǎn)能支持基礎(chǔ)；三是公司自有運(yùn)載能力爬坡，截至2025年10月，比亞迪首批建造的8艘汽車滾裝船已全部投入運(yùn)營(yíng)，形成百萬輛級(jí)別年運(yùn)力。海外市場(chǎng)有望成為公司后續(xù)銷量增長(zhǎng)的重要引擎。海外車型售價(jià)相對(duì)國(guó)內(nèi)普遍更高，隨著其占比提升，有望幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利能力修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司全球化進(jìn)展順利，海外銷量有望持續(xù)爬坡，提振盈利能力，考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司國(guó)內(nèi)銷量&份額承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)至2025-2027年歸母凈利潤(rùn)368.14/507.26/614.62億元（原值為559.31/682.92/810.25億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.9/17.4/14.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外生產(chǎn)基地建設(shè)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)；海運(yùn)貨損風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算存在誤差，以實(shí)際為準(zhǔn)。