>> 東北證券-波司登(3998.HK)2025／2026財年中報點評：波司登品牌穩(wěn)健增長，營運狀況保持健康-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉家薇,蘇浩洋 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布25/26財年中期報告，營收同增1.4%至89.3億元，歸母凈利潤同增5.3%至11.9億元。
點評：
波司登主品牌穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服收入同增8.3%至65.7億元，其中波司登/雪中飛/冰潔收入分別同比+8.3%/-3.2%/-26%至57.2/3.8/0.2億元。波司登主品牌穩(wěn)健增長，冰潔品牌進行重塑短期進行庫存去化；貼牌加工管理業(yè)務(wù)在高基數(shù)及關(guān)稅影響下收入同降11.7%至20.4億元；女裝/多元化服裝收入同比下降18.6%/45.3%至2.5/0.6億元。
渠道策略仍以推動單店效率提升為主。分渠道來看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)自營/批發(fā)渠道收入分別同增6.6%/7.9%至24.1/37億元。波司登品牌門店較財年初凈減少67家至3140家，仍以單店運營效率提升為主。公司通過拓展Top店體系、升級渠道分層經(jīng)營體系等措施完善不同層級市場、不同門店消費者服務(wù)，提升終端營運效率。電商渠道層面，品牌羽絨服線上銷售收入同增2.4%至13.8億元，雙11期間達成天貓平臺服飾類第二、京東平臺服飾類第一及抖音平臺羽絨服賽道單店第一的成績。
毛利率保持穩(wěn)健。上半財年公司毛利率同增0.1pct至50%。其中品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同降2pct至59.1%，波司登品牌毛利率同降1.5pct至64.8%，主要系毛利率相對較低的加盟渠道增速較快。費用端，分銷開支收入占比同增1.7pct至27.5%，行政開支收入占比同降1.5pct至7.2%。綜合使得歸母凈利率同比提升0.5pct至13.3%。
營運狀況保持健康。截止報告期末，公司存貨同降20.3%至47.4億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降11天至178天。期末擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物30.3億元，現(xiàn)金流健康充裕。半年度派息每股6.3港仙，派息比率60.9%。
投資建議：公司在產(chǎn)品端同國際知名設(shè)計師合作、增加功能性面料使用以強化產(chǎn)品力；渠道端推動分店態(tài)運營、門店升級強化單店運營。推進雪中飛及冰潔品牌升級變革，布局大眾高性價比市場。預(yù)計公司FY2026—FY2028年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10.1%/10.4%/10.5%至285.1/314.6/347.7億元；歸母凈利潤同比增長11.2%/12.2%/12%至39.1/43.9/49.1億元，對應(yīng)估值14/12/11倍，維持其“買入”評級。
風險提示：新品開發(fā)不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期等
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