>> 浙商證券-波司登(03998.HK)點評報告：高質(zhì)量成長，旺季品銷加碼拉動零售熱度-251128
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大?。?/td>
| 749KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
波司登披露中報，羽絨服業(yè)務(wù)如期穩(wěn)健成長+盈利上行，存貨周轉(zhuǎn)改善
25/9/30為止的上半財年，集團(tuán)收入89.3億，同比+1.4%，毛利率50.0%，同比+0.1pct，來自羽絨服業(yè)務(wù)占比提升；歸母凈利11.89億，同比+5.3%，淡季仍然展現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長，受益本身的靈活快反能力和淡季集中的清庫去化動作，公司庫存47.4億，同比-20%，周轉(zhuǎn)天數(shù)下降11天至178天，受益存貨周轉(zhuǎn)改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流亦呈現(xiàn)優(yōu)化。
羽絨服業(yè)務(wù)：波司登主品牌領(lǐng)跑、折扣控制優(yōu)秀
羽絨服主業(yè)上半財年收入65.8億，同比+8.3%，營業(yè)利潤率20.3%，同比+0.1pp，營業(yè)利潤13.3億，同比+8.9%，是集團(tuán)增長的核心動力。分品牌看，波司登主品牌收入57.2億，同比+8.3%，年內(nèi)集中發(fā)力羽絨服新品，且折扣控制優(yōu)秀，疊加積極推動經(jīng)銷庫存去化，增長表現(xiàn)領(lǐng)跑；雪中飛/冰潔品牌收入同比3%/-26%，波動主要來自渠道調(diào)整/品牌定位重塑，預(yù)計下半財年正式銷售發(fā)力。分渠道看，自營/批發(fā)+6.6%/7.9%，表現(xiàn)均衡，線上/線下+2.4%/8.9%，折扣控制良好。
旺季銷售值得期待
10/20，波司登任命英國著名設(shè)計師Kim Jones為新設(shè)立的AREAL高級都市線創(chuàng)總監(jiān)，其曾擔(dān)任LVMH男裝藝術(shù)總監(jiān)、Dior男裝藝術(shù)總監(jiān)、Fendi女裝藝術(shù)總監(jiān)，擅長高級時裝與功能性結(jié)合，AREAL系列產(chǎn)品目前已旗艦門店上市，首季包括超過20款設(shè)計。Errolson Hugh的機能戶外系列、KIMJONES的AREAL系列、大師泡芙系列類奢侈品的發(fā)布+渠道+品宣配合帶動社交媒體聲量向上，結(jié)合本身深入人心的羽絨服專家定位，有效拉動進(jìn)店成交。主品牌發(fā)力同時，雪中飛10月官宣代言人成毅、王玉雯，冰潔10月官宣品牌大使吳昕，同樣抓住旺季窗口實現(xiàn)品牌聲量擴(kuò)大，疊加北方城市如北京十一后、南方城市如上海10月中旬開始有明顯氣溫下降，有望對后續(xù)旺季銷售形成拉動，雙十一全周期線上天貓服飾類第二、京東服飾類第一、抖音羽絨服單店第一，展現(xiàn)旺季銷售活力。
盈利預(yù)測及估值：
新財年在聚焦羽絨服核心主業(yè)基礎(chǔ)上，公司將聚焦時尚功能科技服飾賽道持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道商推動分店態(tài)運營、做實單店提效，并推動多品牌矩陣覆蓋不同客戶群體需求，推動集團(tuán)高質(zhì)量成長。我們預(yù)計26/3/31、27/3/31、28/3/31財年公司收入285/313/340億元，同比+10.1%/9.7%/8.8%，歸母凈利39.4/43.9/48.6億元，同比+12.0%/+11.5% /+10.8%，對應(yīng)PE 13.5/12.1/10.9X。當(dāng)前估值具備性價比，F(xiàn)Y22-FY25連續(xù)四個財年分紅率超過80%，低估值、穩(wěn)增長、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：降溫頻率低于預(yù)期，消費者消費力低于預(yù)期
|
|
