久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　波司登發(fā)布截至2025年9月末的2025/2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)。2025/2026上半財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.3億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)1.4%，歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)5.3%，EPS為0.1元人民幣，擬每股派中期股息6.3港仙。
　　利潤(rùn)率指標(biāo)方面，上半財(cái)年毛利率同比提升0.1PCT至50%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.3PCT至17%，歸母凈利率同比提升0.5PCT至13.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　羽絨服業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)8%，貼牌加工業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響、收入下滑12%
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，26財(cái)年上半年公司品牌羽絨服、貼牌加工管理、女裝、多元化服裝業(yè)務(wù)收入占比分別為73.6%/22.9%/2.8%/0.7%，收入分別同比+8.3%/-11.7%/-18.6%/-45.3%。其中，核心業(yè)務(wù)品牌羽絨服收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，貼牌加工管理業(yè)務(wù)收入同比下滑，主要為受到關(guān)稅政策、地緣政治、海外消費(fèi)需求較弱等外部因素影響所致，拖累總體收入增速。
　　占主導(dǎo)的品牌羽絨服業(yè)務(wù)再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飛/冰潔/其他（系羽絨服產(chǎn)品有關(guān)的原材料等）收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為87.1%/5.8%/0.2%/6.9%，收入分別同比+8.3%/-3.2%/-26%/+22.8%。
　　2 ）按渠道，自營(yíng)/批發(fā)/其他收入占品牌羽絨服業(yè)務(wù)的比重分別為36.7%/56.4%/6.9%，收入分別同比增長(zhǎng)6.6%/7.9%/22.8%。
　　3）分線上線下來(lái)看，公司全品牌線上銷(xiāo)售收入為14.3億元，同比增長(zhǎng)2.2%，其中品牌羽絨服線上渠道實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，同比增長(zhǎng)2.4%，在羽絨服業(yè)務(wù)收入中占比為21.1%；女裝業(yè)務(wù)線上收入0.4億元，同比下降4.7%，在女裝業(yè)務(wù)中占比為17.2%。推算品牌羽絨服業(yè)務(wù)線下銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)約9%。
　　4）線下門(mén)店方面，截至25年9月末公司羽絨服業(yè)務(wù)共擁有門(mén)店3558家，較財(cái)年初凈增加88家（+2.5%）。其中分經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，自營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店分別為1239/2319家，較財(cái)年初分別+3/+85家（+0.2%/+3.8%）；分品牌來(lái)看，波司登/雪中飛/冰潔品牌門(mén)店分別為3140/389/29家，較財(cái)年初分別-67/+126/+29家（-2.1%/+47.9%/年初為0家）。
　　毛利率略增、費(fèi)用率下降，存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流向好
　　毛利率：公司2025/26上半財(cái)年毛利率為50%，同比提升0.1PCT。分業(yè)務(wù)來(lái)看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比下降2PCT至59.1%，其中波司登/雪中飛/冰潔毛利率分別為64.8%/47.9%/-63.4%，分別同比-1.5/-2.2/-82.5PCT，波司登品牌毛利率下降主要為渠道結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)銷(xiāo)店增加以及庫(kù)存去化影響；貼牌加工業(yè)務(wù)毛利率為20.5%，同比提升0.4PCT，外部不利環(huán)境致收入下滑背景下毛利率仍有提升，反映公司聚焦核心客戶(hù)、提升ODM能力以及布局海外工廠等措施效益體現(xiàn)；女裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.9PCT至59.9%，主要系仍處內(nèi)部調(diào)整、庫(kù)存去化階段；多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.2PCT至27.8%。
　　費(fèi)用率：上半財(cái)年公司期間費(fèi)用率同比下降1.1PCT至32.4%，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.5%/7.2%/-2.3%，分別同比+1.7/-1.5/-1.3PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）截至2025年9月末，公司存貨為47.4億元，較財(cái)年初增加19.9%，同比減少20.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少11天至178天。2）25年9月末公司應(yīng)收賬款為46.0億元，較財(cái)年初增加284.6%，同比增加1.1%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4天至59天。3）上半財(cái)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-10.8億元、凈流出幅度同比縮小68.9%。
　　波動(dòng)外部環(huán)境下業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)，持續(xù)投入品牌建設(shè)、堅(jiān)持以品牌領(lǐng)航
　　上半財(cái)年公司在波動(dòng)的外部環(huán)境下，仍實(shí)現(xiàn)了收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)率的同比提升，核心業(yè)務(wù)品牌羽絨服業(yè)務(wù)和主品牌波司登收入均實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，反映了公司較為扎實(shí)和持續(xù)提升的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
　　公司立足長(zhǎng)期發(fā)展，堅(jiān)持投入品牌建設(shè)，25年下半年以來(lái)推出“疊變”升級(jí)新品、南京東路登峰旗艦店煥新、于巴黎時(shí)裝周發(fā)布“大師泡芙”系列，10月與英國(guó)頂級(jí)設(shè)計(jì)師Kim Jones合作、推出高級(jí)產(chǎn)品線波司登AREAL，并再度聯(lián)手Errolson Hugh推出VERTEX疊變?nèi)弦挥鸾q系列，在產(chǎn)品、渠道方面持續(xù)深耕升級(jí)、強(qiáng)化品牌調(diào)性并提升品牌影響力。
　　進(jìn)入下半財(cái)年，秋冬季為羽絨服品類(lèi)傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，期待公司龍頭品牌優(yōu)勢(shì)凸顯、銷(xiāo)售端得到提振。我們維持公司26~28財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為39.2/43.7/48.3億元，對(duì)應(yīng)26/27財(cái)年P(guān)E分別為14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、極端天氣、費(fèi)用投入效果不及預(yù)期、新產(chǎn)品或小品牌銷(xiāo)售不及預(yù)期。