>> 中泰證券-2026年資本市場年度策略展望：全球格局重構(gòu)與“十五五”戰(zhàn)略新機遇-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
大?。?/td>
| 6169KB |
| 格式： |
pdf 共95頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐馳,張文宇,王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心要點：全球格局重構(gòu)下的“兩個關(guān)鍵窗口、四條主線” 一、風險偏好提升的關(guān)鍵：全球格局重構(gòu)
本輪A股市場行情的核心驅(qū)動在于風險偏好的系統(tǒng)性提升。這種提升源自全球格局正在經(jīng)歷的深刻“再重構(gòu)”進程。
從國際層面看，這一全球格局重構(gòu)的底層邏輯在于：特朗普2.0對二戰(zhàn)后原美國主導的國際秩序的全面沖擊以及中美博弈下中國的占優(yōu)，驅(qū)動各國均向“供應鏈安全—科技-制造業(yè)-軍工”導向下的“中國模式”轉(zhuǎn)型，在此過程中，中國大國地位、影響力顯著提高驅(qū)動市場風險偏好與估值上移，但全球貿(mào)易秩序的坍塌對企業(yè)盈利/居民收入等構(gòu)成壓力
從國內(nèi)層面看，與“十四五”強調(diào)“戰(zhàn)略機遇期”不同，四中全會公報明確提出“勇于面對風高浪急、驚濤駭浪”、“以歷史的主動精神，克難關(guān)、戰(zhàn)風險、迎挑戰(zhàn)”，或表明“十五五”期間戰(zhàn)略主動性、政策主動性進一步增強。
在全球地緣競爭加劇、國家力量與制度預期成為定價核心的背景下，股市映射的是長期“國家力量與制度預期”，而非短期盈利波動，資本市場的戰(zhàn)略地位顯著提升。
二、2026年美聯(lián)儲與中美博弈的兩個關(guān)鍵時間點
第一，美聯(lián)儲主席換屆或帶來政策轉(zhuǎn)向。明年年中之前，美聯(lián)儲出現(xiàn)超預期鴿派轉(zhuǎn)向的概率較低；明年年中之后，鴿派超預期將成為高概率事件。若明年下半年美聯(lián)儲主席更迭，特朗普提名新人選，將可能出現(xiàn)鴿派超預期的政策轉(zhuǎn)向。潛在變數(shù)在于，今年底至明年初約半年內(nèi)，美國總統(tǒng)可能提前公布下任美聯(lián)儲主席提名名單，屆時市場預期可能提前發(fā)酵。
第二，美國中期選舉影響大國關(guān)系節(jié)奏。明年需重點把握兩大時間窗口：一是中美元首互訪及外長級會談。根據(jù)雙方公告，明年將進行高層互訪。一旦出現(xiàn)外長先行訪問等領(lǐng)先指標，A股風險偏好或進一步提高。二是五六月份的中期選舉競選期。選舉初期特朗普可能“對華示強”爭取選票，但最遲需在9月中旬前與中國達成新貿(mào)易協(xié)議。預計中美關(guān)系可能呈現(xiàn)"年初緩和-年中承壓-九月左右后再緩和"的波動特征。
三、"化債"與"預期管理"下的資本市場政策與資金驅(qū)動
在大國博弈增強的背景下，股市將是“預期管理”最重要的抓手；同時，“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務風險”的大框架下，資本市場被賦予了更明確的功能定位：一方面，通過國有資產(chǎn)證券化等路徑，為地方“化債”提供長期工具。在此基調(diào)下，股市將呈現(xiàn)指數(shù)穩(wěn)健抬升，但市場輪動加速的“慢?！碧卣鳎舻仁袌銮榫w—亢奮/恐慌是最重要的反向指標。
2025年市場復盤。市場呈現(xiàn)明顯的階段性特征：6月24日至9月3日出現(xiàn)主升浪，核心驅(qū)動是9月3日閱兵儀式彰顯大國地位；10月后市場震蕩調(diào)整。結(jié)構(gòu)上，2025年市場風格經(jīng)歷多輪切換，科技板塊展現(xiàn)持續(xù)韌性。
增量資金仍在路上。1、長線資金構(gòu)筑"壓艙石"：四大滬深300ETF自2024年初累計凈流入增長較快，調(diào)整時不離場、上漲時不大幅流出，賦予行情穩(wěn)健基調(diào)。2、機構(gòu)散戶"定投式入場"：與2020年白酒、2021年新能源相比，本輪行情資金凈流入加速度短暫放大后很快進入低振幅區(qū)間，籌碼集中度高、高杠桿盤占比低，調(diào)整更偏向換手而非拋售在市場輪動加快和樓市調(diào)整期下，預計本輪居民資金入市速度或慢于以往，散戶狂熱驅(qū)動全面牛市、板塊普漲等在26年大部分時間出現(xiàn)概率依然不高。
四、2026年的全球科技股：整體風險可控與“算力”的“上下游擴散”
為何全球AI風險可控？1）全球AI產(chǎn)業(yè)格局由“一家獨大”向“多極競爭”下的“短空長多”；2）當前納斯達克估值僅為2009年一季度及2020-2022年疫情寬松周期的一半，而企業(yè)盈利能力顯著增強。若明年下半年出現(xiàn)主動寬松，全年系統(tǒng)性風險有限；3）AI被視為本輪中美競爭的雙方均“不能輸?shù)母傎悺?，而科技股又是最重要的指標?br> 潛在波動因素。明年上半年，美聯(lián)儲整體仍偏鷹派，一旦海外AI龍頭盈利持續(xù)不及預期，短期或放大波動。
科技周期下的兩條擴散方向：1）上游基建由算力向能源/儲能、電力設備、關(guān)鍵材料擴散；2）下游由資本開支向AI應用，如：端側(cè)、機器人、創(chuàng)新藥、恒生科技（C端）擴散。
五、新征程：如何理解“十五五”的總量政策框架
我們認為，“十五五”的總量政策框架可以概括為：圍繞主動精神下的大國博弈，聚焦前沿科技，擺脫對西方依賴，強化關(guān)鍵供應鏈的“類稀土”特征，即：反內(nèi)卷，以“惠民生”兜底社會穩(wěn)定，同時以資本市場為抓手，穩(wěn)定預期。
財政端，赤字率大概率在今年基礎(chǔ)上進一步明顯抬升，但要注意“被動抬升”的特點—或更多是為對沖財政收入下行與支出剛性之間的矛盾，尤其是科技制造業(yè)等與“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)支出的占比已顯著提升。
貨幣端，人民幣匯率政策將兼顧內(nèi)部穩(wěn)增長與外部本幣結(jié)算體系建設，適度保持幣值穩(wěn)定甚至階段性偏強，以維護與關(guān)鍵伙伴國家之間的信任，故貨幣政策26年雖整體維持寬松，但依然保持較強的定力。
消費端，將以“惠民生“兜底”+四兩撥千斤的”撬動效應”的政策組合，但力度將貫徹“
|
|
