>> 中原證券-月度策略：平穩(wěn)收官，高股息防御與科技成長布局-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 3490KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐至 |
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宏觀方面。11月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，投資與消費修復勢頭仍顯乏力，出口在高基數(shù)和假期效應下有所回落。積極方面在于，CPI同比增速轉正，PPI同比降幅連續(xù)收窄，顯示價格端呈現(xiàn)溫和復蘇跡象；同時，出口結構優(yōu)化高技術產(chǎn)品出口韌性較強。
政策層面。央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》明確要“保持社會融資條件相對寬松”，做好逆周期和跨周期調節(jié)，為“穩(wěn)增長”提供支持。同時，工信部等六部門聯(lián)合發(fā)布《關于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》、國務院辦公廳等部門相繼出臺了《關于加快場景培育和開放推動新場景大規(guī)模應用的實施意見》和《關于進一步促進民間投資發(fā)展的若干措施》等政策，激發(fā)內需和民間投資活力。
債市回顧。11月國債期貨市場整體承壓，十年期主力合約下跌0.67%，超長端的三十年期品種跌幅更達1.84%。市場走弱主要受三方面因素影響：一是降準降息預期降溫，貨幣政策保持穩(wěn)健，削弱了債市做多動力；二是萬科債券事件引發(fā)信用擔憂，影響市場風險偏好；三是傳統(tǒng)“股債蹺蹺板”效應減弱，甚至出現(xiàn)股債同跌，反映市場邏輯更側重政策預期與機構行為本身。臨近年末，機構普遍傾向于兌現(xiàn)利潤、控制風險，未能形成提前配置共識。展望12月，由于年底政策以蓄力為主，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計難有超預期表現(xiàn)，基本面不支持債市收益率大幅上行，10Y國債期貨有望在當前區(qū)域企穩(wěn)，轉入小幅震蕩格局。
股市回顧。11月權益市場風格價值較10月繼續(xù)占優(yōu)。申萬風格指數(shù)漲跌幅分別為消費（1.02%）、金融地產(chǎn)（-0.68%）、周期（-1.25%）、先進制造（-3.41%）、科技（TMT）（-3.5%）、醫(yī)藥醫(yī)療（-3.54%）。中信風格指數(shù)漲跌幅分別為消費（-0.49%）、金融（-0.54%）、周期（-1.58%）、穩(wěn)定（-1.69%）、成長（-3.45%）。
月度配置建議。展望12月，中美經(jīng)貿(mào)關系緩和，市場進入重要政策觀察期，中央經(jīng)濟工作會議等關鍵會議將主導市場風險偏好。配置方面，建議采取均衡策略：一方面，市場換手率回落，投資者風險偏好趨于謹慎，可關注銀行、電力等高股息資產(chǎn)的防御價值；另一方面，11月調整后，TMT和人工智能板塊的估值有所回落，投資吸引力逐步提升。
風險提示：政策及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。報告樣本數(shù)據(jù)有限，歷史過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)
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