>> 中原證券-月度策略：增配價值資產，等待成長資產性價比回歸-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
3832KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐至 |
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投資要點：
宏觀方面。10月宏觀經濟數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出弱復蘇的態(tài)勢，但價格端已有所改善。制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49%，較9月的49.8%下滑0.8個百分點。社零同比下降反映出消費內生動力仍顯不足。在短期反內卷倡議的影響下，投資動能有所放緩，不過出口延續(xù)了修復的態(tài)勢。社融呈現(xiàn)邊際走弱的跡象，通脹則維持在低位，生產者價格指數(shù)（PPI）同比下降2.3%，降幅已連續(xù)兩個月收窄。
政策層面。備受矚目的“四中全會”確立了“十五五”時期的發(fā)展方向，明確提出要擴內需、構建現(xiàn)代化產業(yè)體系以及實現(xiàn)高水平科技自立自強。在產業(yè)政策方面，強調要加快新能源、新材料、航空航天、低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群的發(fā)展，同時著力推動量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等領域成為新的經濟增長點。此外，財政部將繼續(xù)提前下達2026年新增地方政府債務限額，證監(jiān)會也在持續(xù)完善上市公司治理。總體上，中長期政策對科技制造與內需消費形成了有力的正向指引，進一步強化了經濟結構轉型的進程。
債市回顧。10月份，十年期國債期貨主力連續(xù)指數(shù)反彈0.74%，三十年國債期貨主力連續(xù)指數(shù)反彈2.35%。主要受股票市場情緒回落影響，同時央行重啟買賣國債的操作，進一步強化了市場對流動性寬松的預期。從經濟基本面來看，10月份PMI環(huán)比回落，投資、消費呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢，但出口方面彰顯韌性，價格端也繼續(xù)回升，經濟整體呈現(xiàn)一定的結構性特征。綜合來看，在后續(xù)政策因素的影響下，利率有望逐步下行。然而，考慮到匯率因素的制約，利率快速下行的概率較小。目前市場走勢可能已經反映了部分政策預期，因此后續(xù)債市走勢在區(qū)間震蕩的概率較大。
股市回顧。10月權益市場風格轉換價值占優(yōu)。申萬風格指數(shù)漲跌幅分別為周期（3.23%）、金融地產（1.98%）、消費（0.34%）、先進制造（-0.79%）、醫(yī)藥醫(yī)療（-1.91%）、科技（TMT）（-3.01%）。中信風格指數(shù)漲跌幅分別為穩(wěn)定（3.41%）、金融（2.44%）、周期（1.29%）、消費（-0.83%）、成長（-1.56%）。
月度配置建議。展望11月，美聯(lián)儲降息落地，在市場預期之中，相關影響或已被提前消化。10月，我們強調防范風格切換風險。進入11月，隨著上市公司三季報的陸續(xù)公布完畢，在科技成長板塊高估值的背景下，市場波動預計將進一步加大。綜合來看，市場仍將延續(xù)結構性震蕩行情的格局。在配置方面，我們建議將低波資產作為基本配置，若科技板塊出現(xiàn)調整后性價比提升，可適時考慮相應增配。此外，建議重點關注券商、保險、銀行、醫(yī)藥等品種。
風險提示：政策及經濟數(shù)據(jù)不及預期，風險事件沖擊市場流動性。報告樣本數(shù)據(jù)有限，歷史過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。
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